内部资料
《东南亚经济观察》
2025年第3期（总第3期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2025年4月5日
本期导读
2025年3月，东南亚经济在美国关税政策持续发酵与中东局势升温的双重冲击下承压前行。美国特朗普政府酝酿的“对等关税”政策细节逐步浮出水面，市场避险情绪显著上升。区域制造业景气度整体有所回落，印尼PMI虽小幅回落但仍处高位，菲律宾加速扩张领跑区内，越南和泰国回落至荣枯线以下，马来西亚持续收缩。货币政策方面，印尼央行在3月会议上按兵不动，但市场对后续降息预期升温。中东地缘冲突推动国际油价上涨，加大区域内能源进口国成本压力。中国—东盟经贸合作继续深化，中国自东盟进口连续三个月超过出口，产业链整合趋势日益明显。缅甸地震造成严重人道主义危机和经济设施损毁，灾后重建需求巨大。
一、区域经济总体形势
受美国关税预期升温、中东局势紧张、缅甸地震等因素叠加影响，3月东南亚制造业景气度有所回落。菲律宾、印尼延续扩张态势，处于区内领先位置；越南和泰国制造业PMI回落至荣枯线下；马来西亚仍在收缩区间徘徊。中东地缘冲突推高国际油价，越南、泰国、菲律宾等石油净进口国生产成本与输入性通胀压力上升。
亚洲开发银行3月发布最新评估指出，美国关税政策调整是区域增长面临的最大不确定因素，但RCEP制度红利、内需韧性及基础设施投资扩张仍可提供基本支撑。各国因发展阶段和政经结构差异，政策空间和经济表现继续分化。老挝通胀有所回落但仍处高位，缅甸在剧烈冲突与地震灾害双重打击下深陷人道危机与严重衰退，脆弱国家处境进一步恶化。文莱、东帝汶特殊国情下经济表现相对平稳但动能有限。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：制造业高景气，货币政策持稳
印尼经济扩张态势延续。3月制造业PMI录得52.8，虽较上月的53.6小幅回落，但仍处高景气区间，连续第51个月保持扩张。内需强劲是主要支撑，斋月消费旺季对食品饮料、纺织服装和零售批发等行业拉动显著。2024年全年GDP增长5.03%，2025年增速有望略升至5.0%至5.2%区间。通胀方面，3月CPI同比上涨1.9%，维持在央行2.5%±1%目标区间下沿，为后续政策宽松预留空间。央行3月19日议息会议决定维持基准利率5.75%不变，连续第二个月按兵不动。央行行长佩里·瓦吉约表示，当前货币政策立场有利于保持汇率稳定和金融体系韧性，但市场对下半年开启降息的预期有所升温。
（二）泰国：制造业回落，出口承压
泰国经济3月继续面临压力。制造业PMI从2月的50.6回落至49.9，滑入收缩区间，新订单增长动能减弱。私人投资持续低迷，消费信心受高家庭债务制约。货币政策层面，泰国央行继2月意外降息后将基准利率维持在2.00%不变。旅游业继续保持亮眼表现，中国赴泰游客持续增长。受美国推进“对等关税”政策影响，对美出口占国内生产总值比重较高的电子产品和汽车零部件产业面临挑战。财政方面，政府加快2025财年投资预算支出进度，以基础设施投资弥补私人部门需求缺口。
（三）越南：PMI与出口同步回调
越南经济3月出现回调迹象。制造业PMI从2月的50.6回落至49.6，重返收缩区间，新出口订单回落是主要拖累因素。进出口方面，3月出口环比下降、同比增长约15%，增速较前月放缓。值得注意的是，一季度对美贸易顺差仍在扩大，美国关税威胁持续构成不确定因素。国内消费保持韧性，一季度零售销售同比增长约8.0%。通胀温和可控，一季度CPI同比涨幅约3.2%，仍在政府设定的控制目标范围内。外资方面，一季度实际利用外资约50亿美元，同比增长约3.5%。鉴于对美国关税政策冲击的担忧，多家国际机构小幅下调2025年越南经济增速预测至6.5%至7.0%区间，仍看好越南承接制造业产业链转移的中长期前景。
（四）马来西亚：制造业持续收缩，数字经济成亮点
马来西亚制造业PMI 3月录得48.8，与前月基本持平，仍处收缩区间。出口受电子产品需求走弱影响增长乏力，但国内消费和服务业维持温和扩张。政策层面，政府3月宣布加大对数据中心和数字经济的投资布局，柔佛州作为区域数据中心枢纽地位持续上升。柔佛—新加坡经济特区规划进一步细化。央行维持隔夜政策利率在3.00%不变。通胀保持温和，2月CPI同比1.5%，为政策宽松预留空间。
（五）菲律宾：制造业加速扩张，内需强劲
菲律宾3月制造业PMI升至54.3，在东盟六大经济体中保持领先地位。内需是核心驱动力，家庭消费受益于通胀回落和海外汇款稳步增长，基础设施投资保持高增速。通胀方面，3月CPI同比涨幅进一步回落至1.8%，创近年新低，远低于央行的2%至4%目标区间。通胀持续走低加大了市场对央行年内降息的预期，菲律宾央行被普遍视为区内下一个最有可能开启宽松周期的央行之一。
（六）新加坡：关税冲击预期，制造业扩张停滞
新加坡经济3月受美国关税政策预期冲击明显。制造业PMI从2月的50.6降至50.0，处于扩张与收缩的分界线上。电子业PMI从50.5降至49.8，为多月来首次跌入收缩区间，反映半导体等关键行业对贸易环境的高度敏感性。金融与保险业维持扩张但增速放缓。新加坡金融管理局3月维持汇率政策区间不变。政府继续落实2月预算案中的企业支持和民生补贴措施。新加坡总理黄循财警告，若美国4月实施“对等关税”，新加坡经济将面临严重影响。
（七）柬埔寨：投资热潮持续，中美博弈中获益
柬埔寨3月继续保持强劲引资动能。一季度批准投资项目数量和金额同比大幅增长，中国仍是最大外资来源地，韩国和日本投资也趋于活跃。美国对柬埔寨维持普惠制待遇、中国制造业产能转移，双重因素叠加使柬埔寨在服装鞋帽、旅行用品和电子组装等领域竞争优势凸显。旅游业持续回暖，一季度吴哥窟国际游客门票收入同比增长显著。德崇—扶南运河项目前期工作加速推进，中柬二维码跨境支付系统上线试运行。
（八）老挝：通胀高位回落，债务重组待突破
老挝通胀虽从近30%的高位小幅回落，3月同比涨幅降至25%左右，但仍属全球最高水平之一。基普持续疲软，进口商品价格压力不减。外汇储备不足制约国际支付能力，外债偿还压力突出。中老铁路货运量持续增长，对沿线农业、矿产和旅游出口形成一定带动，但不足以根本改善外部账户状况。世界银行和国际货币基金组织持续敦促老挝加强财政纪律并加快债务重组谈判，中国作为最大双边债权国之一在这一进程中的角色至关重要。
（九）缅甸：地震重创叠加冲突，深陷人道与经济危机
缅甸3月遭遇毁灭性地震，造成重大人员伤亡和大范围建筑损毁，曼德勒、实皆等中部地区受灾最为严重。道路、桥梁、通信和电力设施损毁严重，农业、贸易和制造业遭受严重打击。联合国紧急呼吁国际社会提供人道主义援助，灾后重建需求巨大。缅甸军政府公开呼吁国际援助，中国、印度、东盟等多方已启动救援行动。宏观经济层面，经济萎缩预期加深，缅元大幅贬值，通胀飙升。边境贸易受电力短缺和网络诈骗产业整治影响进一步萎缩。
（十）文莱：油价支撑财政，经济多元稳步推进
文莱经济3月维持平稳运行。国际油价在中东局势影响下维持相对高位，政府财政和外汇储备得到支撑。政府持续推进“2035宏愿”，在清真食品认证、水产养殖、信息技术服务等非油气领域取得新进展。通胀维持低位，汇率稳定，财政纪律健全，为国家战略推进提供了宏观稳定基础。劳动力市场对外籍劳工依赖度仍高。
（十一）东帝汶：入盟进展顺利，非石油经济待培育
东帝汶3月继续推进加入东盟的各项法律和技术准备工作，年内正式入盟前景明朗。经济层面，石油基金仍是国家财政和外汇来源的主渠道。政府加大了对农业、旅游和基础设施的投入力度，但私营部门发育不足、技能人才短缺等结构性问题仍制约非石油经济增长。总统奥尔塔多次公开呼吁在入盟后利用区域市场机遇推动经济多元化。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：3月，东南亚货币整体走势承压。美联储政策预期和关税不确定性推动美元指数小幅走强，多数东南亚货币对美元小幅走弱。泰铢受央行降息影响累计小幅贬值。印尼盾相对稳定，央行稳汇率干预措施持续发挥作用。越南盾在央行扩大汇率交易区间后保持相对平稳。老挝基普和缅元贬值压力尤为突出。
货币政策：印尼、菲律宾、马来西亚和新加坡央行3月均维持利率不变。市场对菲律宾央行年内降息的预期升温，因其通胀持续走低、内需强劲且政策空间充裕。泰国央行在2月意外降息后按兵不动，评估降息效果。越南央行继续通过公开市场操作调节流动性，维持银行间市场利率稳定。
金融市场合作：中柬二维码跨境支付系统3月启动试运行，成为区域本币结算合作的最新成果。东盟多国央行行长会议就深化本币结算机制、减少对第三方货币依赖达成新共识。RCEP金融合作章节落实工作有序推进。
四、中国—东盟经贸合作
2025年3月，中国与东盟经贸合作保持稳健运行。最新统计数据显示，2025年一季度中国对东盟出口9824.7亿元，同比增长15.2%；自东盟进口8442.6亿元，同比增长3.8%，贸易顺差约1382亿元。值得关注的是，2024年12月以来中国自东盟月度进口连续超过出口，反映出中国市场对东盟产品需求的持续增长以及区域产业分工的深化。
贸易结构方面，机电和高新技术产品仍是双边贸易的主力品类。中国自越南进口电子产品零部件、自马来西亚进口半导体、自印尼进口镍矿和棕榈油、自泰国进口橡胶和热带水果的规模稳步扩大。RCEP高质量实施持续推进，中国—东盟自贸区3.0版谈判加速收官，有望年内正式签署。基础设施互联互通进展显著，中老铁路一季度客货运输同比增长18%，雅万高铁日均客流量攀升，中泰铁路一期工程加快推进，柬埔寨德崇—扶南运河项目开工准备就绪。数字经济与人工智能等新兴领域合作不断走深，昆明面向东南亚的跨境数据枢纽功能持续增强。美国2月和3月连续加征关税的举措，给区域供应链带来短期扰动，客观上正在加速东亚区域生产网络内部整合，推动中国与东盟产业合作迈向更深层次。
五、风险与展望
展望二季度，东南亚经济面临的风险有所上升：一是美国“对等关税”政策于4月初具体落地，越南、泰国、马来西亚等出口导向型经济体可能首当其冲；二是中东地缘冲突持续，国际油价高位运行，石油净进口国成本压力加剧；三是缅甸地震造成数十亿美元规模经济损失，灾后恢复重建将对区域人道和财政资源形成额外需求，边境贸易和电力供应中断影响持续；四是全球金融环境不确定性上升，主要央行政策路径摇摆可能加剧资本流动波动。
积极方面，RCEP制度红利持续释放，中国与东盟产业合作加快深化，东南亚国家在承接全球制造业布局调整中的战略地位获进一步夯实。部分国家通胀回落为货币政策宽松与内需提振提供空间，菲律宾、印尼等内需驱动型经济体韧性相对更强。缅甸灾后重建和国际救援行动若推进有力，或为区域合作创造新的契机。后续需重点关注：4月初美国“对等关税”具体细则及其直接冲击；菲律宾央行二季度是否启动降息；国际油价走势及对输入性通胀的影响；缅甸地震灾后重建与救援进度及对区域经济的外溢效应。
