内部资料
《东南亚经济观察》
2025年第5期（总第5期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2025年6月5日
本期导读
2025年5月，东南亚经济在关税暂缓窗口期与全球需求波动中呈现分化格局。美国4月宣布的“对等关税”仍处90天暂缓期，普遍执行10%基线税率，各国对美谈判加紧推进，但悬而未决的关税前景持续抑制企业投资与订单决策。本月最重大利好来自区域合作层面——5月20日，中国与东盟十国经贸部长共同宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判，标志着双方经贸关系即将迈入新阶段。区域制造业景气度延续分化：菲律宾以53.8的PMI继续领跑，印尼维持在扩张区间，越南、泰国、新加坡和马来西亚均处于荣枯线以下。印尼央行年内第三次降息，菲律宾通胀持续走低为宽松加码提供空间。中国—东盟产业链整合在中老铁路货运量增长27%等标志性成果推动下持续深化。
一、区域经济总体形势
5月，东南亚制造业景气度延续分化态势。菲律宾PMI录得53.8，继续领跑东盟；印尼维持扩张区间；越南、泰国、新加坡、马来西亚四国PMI均处于荣枯线以下，“强者恒强、弱者承压”的格局日益固化。全球需求放缓与关税不确定性是主要拖累因素：越南新出口订单连续第7个月收缩，新加坡电子业PMI连续第二个月低于50。关税方面，美国对东盟各国的“对等关税”目前处于暂缓执行状态，等待谈判结果，普遍执行的基线税率为10%。5月12日中美在瑞士举行高层会谈后贸易紧张局势出现阶段性缓和，为区域出口企业提供了短暂的“确定性窗口”。
亚洲开发银行5月最新评估指出，关税暂缓带来的喘息空间有限，若90天窗口期后未能达成协议，越南、柬埔寨、泰国等国出口将面临实质性冲击。积极因素在于，区域内需驱动型经济体韧性较强，中国—东盟自贸区3.0版谈判的全面完成为区域经济一体化注入了强劲信心，RCEP制度红利也在持续释放。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：央行年内第三次降息，出口创31个月新高
印尼经济5月延续温和扩张。制造业PMI维持在扩张区间，连续第53个月高于荣枯线。受美国关税暂缓窗口期推动，5月出口表现远超市场预期——出口总额达246.1亿美元，同比增长9.68%，创31个月来新高，大幅超出市场预期的1%增长。非石油和天然气出口增长11.80%，棕榈油和钢铁是主要拉动项。5月贸易顺差扩大至43亿美元，主要由非油气商品和钢材出口贡献。通胀保持温和可控，为货币政策宽松提供充裕空间。
货币政策方面，印尼央行于5月21日宣布将基准利率下调25个基点至5.50%，同时将隔夜存款利率和放款利率分别下调至4.75%和6.25%。这是继1月、4月之后的年内第三次降息，累计降息幅度达75个基点。央行表示，此次降息旨在确保通胀和印尼盾汇率稳定，并根据全球经济动态前瞻性调整货币政策空间。
（二）泰国：旅游业意外下滑，出口逆势激增
泰国经济5月呈现“冰火两重天”的分化格局。不利方面，制造业和旅游业同步走弱：制造业生产下滑，PMI降至荣枯线以下；5月外国游客仅录得227万人次，同比减少13.9%，季调后月减2.5%，旅游业超预期下滑成为拖累当月经济增长的最大因素。泰国央行指出，制造业、贸易和旅游业活动的同步放缓使得5月经济较4月有所走弱。
然而出口端表现亮眼：5月出口总值达310.4亿美元，同比增长18.4%，创下自2022年3月以来的最高增速，实现连续第11个月增长。泰国央行已将2025年经济增长预测上调至2.3%，接近去年2.5%的水平。但家庭债务高企仍然是制约私人消费回暖的结构性障碍。
（三）越南：宏观指标稳健，制造业PMI持续收缩
越南经济5月延续“宏观好于微观”的态势。工业生产指数（IIP）环比增长4.3%，同比增长9.4%，其中加工制造业增长10.8%。进出口维持高增长：5月货物进出口总额达786.4亿美元，环比增长5.8%，同比增长18.04%。前5个月累计进出口总额3552.5亿美元，同比增长16.2%，贸易顺差46.7亿美元。通胀在可控范围内，前5个月CPI同比增长3.21%，货币市场稳定，贷款利息继续下调。
但制造业PMI连续第二个月低于50的荣枯线，新出口订单连续第7个月收缩，投入成本出现两年来首次下降，反映出关税不确定性对出口订单的持续抑制。外资方面延续景气，前4个月制造业增速达9.5%，显著高于去年同期的6.3%。面对关税后续走向的不确定性和内需增长的需要，越南政府继续维持积极的财政政策，财政收入完成年预算58%，同比增长24.5%。
（四）马来西亚：数字经济提速，柔新特区蓄力
马来西亚经济5月总体保持温和增长。内需持续稳健，个人消费增长和企业投资活跃。柔佛—新加坡经济特区建设加速推进，115亿令吉专项融资正加快数据中心、智能物流园等基础设施建设，其中新加坡企业主导的23.5亿令吉半导体产业园已签署投资意向。甲骨文、谷歌、微软等国际科技巨头承诺在柔佛州扩大数据中心投资。通胀保持温和，货币政策空间充裕。但出口受全球半导体需求波动影响增长乏力，制造业PMI仍在荣枯线下运行。柔新经济特区有望在2030年为马来西亚贡献额外280亿美元GDP，成为中长期增长的重要引擎。
（五）菲律宾：内需领跑区内，IMF肯定经济韧性
菲律宾经济在5月继续展现出区内最强的内需韧性。制造业PMI录得53.8，继续高居东盟六大经济体之首。通胀显著回落为货币政策持续宽松创造条件——全年通胀率预计仅1.8%，远低于央行目标区间。劳动力市场持续改善，截至5月劳动力人数达5233万，创历史新高，工资和薪金工人占总就业比重提升。海外劳工汇款保持稳定增长，一季度累计汇回94亿美元，同比增长2.7%。
国际货币基金组织5月22日结束对菲律宾的访问后表示，菲律宾经济在外部挑战下仍保持韧性，预计2025年GDP增长5.5%，2026年加速至5.8%。IMF同时指出，经常账户赤字预计将从2024年占GDP的3.8%收窄至2025年的3.4%，下行风险值得密切关注。
（六）新加坡：制造业连续收缩，电子业首当其冲
新加坡制造业5月PMI从4月的49.6微升至49.7，仍是连续第二个月处于收缩区间，标志着此前连续19个月扩张的终结。电子业PMI录得49.9，虽环比微升0.1点，但同样是连续第二个月收缩，新订单（50.3）和新出口订单（50.0）小幅增长。经济学家分析认为，5月PMI回升或与中美5月12日会谈后贸易紧张局势缓解、企业在潜在新一轮关税生效前进行前置采购有关。4月非石油国内出口同比增长12.4%，增幅较3月的5.4%大幅扩大。
新加坡金融管理局维持汇率升值政策区间不变。政府在2月预算案中推出的企业支持和民生补贴措施持续落地。贸易与工业部此前已将全年增速预测下调至0.5%至2%，后续走向取决于关税最终方案和全球电子产品需求恢复节奏。
（七）柬埔寨：关税冲击最大，经济增速下调
柬埔寨继续承受美国关税政策的最大冲击。美国对柬埔寨97%的输美商品加征49%关税，加上10%基准关税，综合税率接近60%，主要针对纺织、制鞋和农产品等占对美出口80%的支柱行业。5月中旬，柬埔寨与美国就关税问题举行贸易谈判，截至月底尚未取得实质性突破。2024年柬埔寨对美国出口占其总出口的37.9%，关税影响对整体经济的传导效应显著。
高关税冲击下，柬埔寨政府已将2025年经济增长预期下调至4.9%。服装和鞋类行业受冲击最为直接，许多国际买家因等待美国关税政策明朗化而未下达下半年订单。积极方面，柬埔寨对中国的农产品出口稳步增长，中柬二维码跨境支付系统已正式上线运行，德崇—扶南运河项目前期工作加速推进。
（八）老挝：中老铁路成为经济亮点，通胀仍在高位
老挝经济继续在通胀压力中运行。5月通胀率虽从年初高位有所回落，但仍处于极高水平，基普对主要货币持续疲软。外汇储备不足继续制约国际支付能力。公共债务仍处于高风险区间，与债权国的债务重组磋商仍在推进中。
中老铁路成为支撑老挝经济的最重要积极变量。截至5月下旬，中老铁路今年累计运输货物超993万吨，同比增长27%，其中跨境货物234万吨，同比增长8%。东南亚榴莲、山竹等生鲜产品通过“澜湄快线”冷链专列快速入境，运输时效较传统陆运压缩60%，日均运输量突破2000吨。“中老铁路+中欧班列”联运模式缩短了老挝商品至欧洲的运输时间，显著降低了物流成本。铁路经济带动的物流、贸易和旅游收益为老挝外汇收入提供了重要补充，但尚不足以根本改善外部账户的脆弱状况。
（九）缅甸：地震灾后重建深入，经济深陷多重危机
缅甸3月底大地震的灾后重建工作在5月持续深入。据联合国人道主义事务协调厅5月31日发布的报告，地震发生两个月后，受灾家庭仍面临巨大的生活重建挑战，曼德勒和实皆等震中地区的人道主义状况依然严峻。截至5月4日，地震已造成3785人死亡、5105人受伤、92人失踪，波及内比都、曼德勒、实皆、马圭、勃固和掸邦等六个省邦。地震对医院、学校、道路和桥梁等关键基础设施造成广泛破坏。
宏观经济方面，世界银行最新报告指出，缅甸经济正遭受地震、冲突、电力短缺和贸易与汇率管制等多重冲击的叠加影响，物价持续快速上涨，经济2025财年预计进一步萎缩。冲突不止使救灾和重建工作面临严重障碍。缅元持续大幅贬值，通胀飙升，边境贸易在电力短缺和冲突影响下进一步萎缩。
（十）文莱：油气收入提供稳定支撑，多元化有序推进
文莱经济在国际油价相对高位支撑下保持稳定运行。预计2025-2026年经济增长将稳定在2.6%，通胀保持低位，平均略低于1%。政府积极推进“2035宏愿”，目标到2035年实现非油气产业占GDP比重提升至70%、GDP增长率达到6%至7%。
5月，文莱政府进一步落实第12个国家发展计划，财政总投入达40亿文币。经常账户维持巨额盈余，外汇储备充裕，但全球能源价格下行的潜在风险使2025年盈余预计收窄至GDP的12.4%，低于2024年的14.5%。经济多元化的紧迫性随着能源转型加速而持续上升。
（十一）东帝汶：入盟进程进入最后冲刺
东帝汶加入东盟进程在5月继续稳步推进。5月下旬，东帝汶总理古斯芒在东盟峰会期间与越南总理范明政举行双边会晤，感谢越南对东帝汶加入东盟进程的有力支持，双方探讨了电信、石油等领域的投资合作前景。东帝汶最终于2025年10月26日正式成为东盟第11个成员国。经济层面，石油基金继续作为财政和外汇收入的主渠道，非石油GDP在政府支出驱动下表现良好，但农业现代化和私营部门发展仍需长期培育。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：5月，东南亚货币走势分化。中美5月12日会谈后贸易紧张局势缓和，市场风险偏好阶段性回暖，部分东南亚货币对美元小幅走强。印尼盾在央行连续降息背景下维持相对稳定，央行稳汇率操作持续。泰铢受旅游业数据不佳影响小幅承压。新加坡元在金融管理局政策框架下保持平稳。老挝基普和缅元贬值压力持续突出。
货币政策：印尼央行5月21日降息25个基点至5.50%，实现年内第三次降息，累计幅度75个基点。菲律宾央行在通胀持续走低背景下降息预期进一步升温。泰国、马来西亚和新加坡央行当月按兵不动。越南央行继续通过公开市场操作维持流动性适度宽松，贷款利息继续下调。
金融市场合作：5月，东盟与中日韩（10+3）在“清迈倡议多边化”框架下继续探讨增强区域金融安全网的可行性。中柬二维码跨境支付系统运行平稳，多国央行就本币结算合作机制深化磋商，减少对第三方货币依赖的区域共识持续增强。
四、中国—东盟经贸合作
2025年5月，中国—东盟经贸合作迎来历史性突破。5月20日，中国与东盟十国经贸部长以线上方式举行特别会议，共同宣布全面完成中国—东盟自贸区3.0版谈判。这是双方历经两年多密集磋商取得的重大标志性成果，计划于2025年底前正式签署升级议定书。
自贸区3.0版在原有基础上新增了数字经济、供应链互联互通、标准技术法规与合格评定程序、海关程序与贸易便利化、竞争和消费者保护、中小微企业、经济技术合作等9个章节，有利于双方在新形势下推进更宽领域、更深层次的区域经济一体化，将有力促进双方产供链深度融合，具有重要开创性意义。中国与东盟已连续多年互为最大贸易伙伴，3.0版的达成向全球发出了双方共同维护和深化自由贸易的强烈信号。
基础设施互联互通方面，中老铁路1至5月累计运输货物超910万吨，同比增长27%，跨境货物超221万吨，同比增长10%。雅万高铁客流量持续攀升，中泰铁路一期工程加速推进，柬埔寨德崇—扶南运河项目前期工作取得实质进展。面对美国关税不确定性的持续压力，中国—东盟产业链整合正加快向更深层次迈进。
五、风险与展望
展望下半年，东南亚经济面临的核心风险集中在三个层面：一是关税不确定性悬而未决，美国关税90天暂缓期仍在持续，若后续谈判未能达成协议，越南、柬埔寨、泰国等出口导向型经济体将遭受实质冲击。少数国家可能因谈判进展差异而面临差异化税率。二是全球需求放缓，越南新出口订单连续7个月收缩、新加坡电子业PMI持续收缩，均指向外部需求的广泛走弱。三是缅甸多重危机恶化，地震灾后重建、冲突、经济萎缩叠加，人道与经济的双重危机短期内难以缓解。
积极因素方面，中国—东盟自贸区3.0版谈判的全面完成是本月最具深远意义的区域合作进展，将有力对冲贸易保护主义抬头的外部压力。中老铁路等互联互通项目的持续放量，正加速区域内部贸易一体化。菲律宾和印尼凭借内需驱动特征展现出较强的抗风险能力，货币政策宽松周期的开启有助于在外部冲击加大时提供缓冲。后续需重点关注美国对东盟各国关税的最终方案及其差异化安排、各国对美贸易谈判进展、中国—东盟自贸区3.0版升级议定书签署进程，以及缅甸人道与安全局势的演变。
