内部资料
《东南亚经济观察》
2025年第6期（总第6期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2025年7月5日
本期导读
2025年6月，东南亚经济在美国“对等关税”90天暂缓期即将到期的关键时刻加速分化。越南率先与美国达成原则性框架协议，获得电子产品与纺织品税率阶段性下调，但承诺加强原产地审核并扩大自美采购；柬埔寨、泰国等国谈判仍在进行中，订单前景依然承压。区域制造业景气度出现结构性修复：越南PMI重返扩张区间，菲律宾维持高位运行，印尼、泰国和新加坡则仍在荣枯线下挣扎。货币政策进一步走向分化，越南央行获空间按兵不动，而印尼央行暂停连续降息步伐以评估前期宽松效果。中国—东盟自贸区3.0版升级议定书已进入法律审核和文本最终确认阶段，中老铁路上半年货运量突破1200万吨，区域互联互通持续走深。中东地缘紧张推升国际油价至每桶120美元，给区内石油净进口国带来新的输入性成本压力。
一、区域经济总体形势
6月，东南亚制造业景气度出现结构性修复。越南PMI录得50.3，时隔三个月重返荣枯线上方；菲律宾以53.5继续一马当先；印尼维持温和扩张，但增速有所放缓；泰国、马来西亚和新加坡仍处于收缩区间，其中新加坡电子业PMI连续第四个月低于50。美国关税暂缓窗口即将在7月初关闭，各国对美谈判进入最后冲刺阶段，部分国家取得突破、部分国家仍陷僵持，关税预期的不对称演变加剧了区域内部的分化。
亚洲开发银行6月中旬更新经济展望，维持东盟2025年增长4.1%的预测不变，但将越南增速预期从5.8%小幅上调至6.0%，将柬埔寨从5.5%下调至4.8%。亚行警告，若下半年全球需求继续走弱且关税不确定性无法消除，区域增长可能进一步承压。与此同时，中东局势趋紧推动布伦特原油价格升至每桶120美元上方，越南、泰国、菲律宾等石油净进口国的生产成本与输入性通胀压力随之上升，部分对冲了前期货币宽松的刺激效果。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：央行暂停降息，出口保持高增
印尼经济6月延续温和增长。制造业PMI录得50.5，仍处扩张区间，但较前月有所回落，新订单增长动能略显不足。出口延续上半年的强势表现，6月出口同比增长约11%，其中棕榈油、钢铁和镍加工品是主要贡献力量，对华出口增长尤为突出。贸易顺差维持高位，国际收支处于健康区间。通胀保持在央行目标区间下沿，为前期连续降息提供了充分支撑。
货币政策层面，印尼央行6月18日议息会议决定维持基准利率在5.50%不变，暂停了此前连续三次降息的步伐。央行行长佩里·瓦吉约表示，前期累计75个基点的降息效果尚需时间传导至实体经济，且印尼盾汇率在外部不确定性上升背景下需要稳定。市场预计若下半年经济增长动能进一步减弱，央行可能在第三季度末再度降息。
（二）泰国：出口强劲但旅游业承压，对美谈判胶着
泰国经济6月继续呈现分化态势。出口端保持亮眼表现，6月出口同比增长约17%，维持双位数增长势头，电子产品和农产品出口拉动显著。但旅游业作为内需核心支柱仍面临压力，6月赴泰外国游客数量同比延续下滑，中国游客恢复速度不及预期是主要拖累因素。家庭债务高企继续约束私人消费的回暖空间。
对美关税谈判方面，泰国与美国在6月进行了两轮工作级别磋商，但进展缓慢。美方要求泰国在大米进口配额、汽车零部件原产地标准和数字服务税等领域作出让步，泰国政府面临国内农业利益集团和制造业协会的多重压力，谈判在6月底前未取得突破性进展。泰国央行在6月议息会议上维持基准利率2.00%不变，并在会后声明中表示“随时准备在必要时采取进一步行动”。
（三）越南：率先达成对美框架协议，制造业重返扩张
越南成为6月区域内最受瞩目的经济体。经过多轮密集磋商，越南与美国于6月中旬就关税问题达成原则性框架协议。根据协议内容，越方承诺加强原产地证书审查、建立第三方转口贸易防范机制、扩大自美采购飞机和液化天然气，美方同意将电子产品和部分纺织品税率从46%降至18%，为越南出口企业争取到了重要缓冲。消息公布后，越南股市和越盾汇率双双走强。
受此利好推动，越南6月制造业PMI从5月的49.8回升至50.3，时隔三个月重返扩张区间，新出口订单出现企稳迹象。电子产品、手机和纺织品企业客户询单量明显回暖。上半年GDP同比增长6.2%，工业增加值增长9.5%，外国直接投资到位资金增长8.4%。世界银行在6月底更新的预测中将越南2025年全年增长预期从5.8%上调至6.3%。但框架协议的细化条款仍需在7月进一步敲定，越方在平衡美国要求与国内产业保护之间的政策空间仍面临挑战。
（四）马来西亚：柔新特区建设提速，出口仍承压
马来西亚经济6月总体平稳运行。制造业PMI录得49.2，仍在荣枯线下运行，全球半导体需求前景不明朗是主要拖累因素。但国内投资端亮点显著：柔佛—新加坡经济特区6月迎来多个标志性项目落地，柔佛州政府与多家国际数据中心运营商签署投资协议，总金额超过50亿令吉。柔新高铁可行性研究进入最终阶段。
对美关税谈判方面，马来西亚被征收24%的关税税率在区内处于偏低水平，加之对美贸易占比较越南和柬埔寨为低，整体冲击相对可控，但半导体封装、棕榈油等关键行业仍受影响。马来西亚央行维持隔夜政策利率在3.00%不变。通胀保持在低位运行，为后续宽松预留空间。
（五）菲律宾：内需持续领跑，IMF上调增速预测
菲律宾6月制造业PMI录得53.5，继续高居东盟六大经济体之首，内需驱动特征保持强劲。通胀进一步回落至1.5%，创数十年来新低，为央行继续宽松提供了绝佳窗口。菲律宾央行在6月议息会议上虽按兵不动，但明确释放鸽派信号，市场普遍预期7月或8月将再度降息至少25个基点。
国际货币基金组织在6月结束的第四条磋商后，将菲律宾2025年经济增长预测从5.5%上调至5.8%，2026年增速预计进一步加快至6.0%。IMF特别指出，菲律宾“在关税冲击下展现出区域内最强的宏观政策缓冲能力”，经常账户赤字的收窄也增强了外部韧性。不过，业务流程外包行业受美国贸易保护主义波及的长期风险仍需持续关注。
（六）新加坡：电子业深度收缩，二季度增长大幅放缓
新加坡外向型经济6月继续承压。制造业PMI录得49.5，连续第三个月处于收缩区间，其中电子业PMI跌至48.7，连续第四个月低于50，为2023年以来最长收缩周期。新出口订单持续疲软，半导体和精密工程行业受到需求疲弱与关税不确定性的双重打击。新加坡贸易与工业部发布的初步预估数据显示，第二季度GDP同比仅增长0.8%，较一季度的3.8%大幅放缓，环比折年率转为负值。
新加坡金融管理局在4月放宽汇率政策后按兵不动，但市场对下半年进一步调整的预期升温。财政端，政府加紧落实预算案中的企业援助和失业再培训补贴，以缓冲制造业下滑对就业的冲击。总理黄循财在6月底的公开讲话中表示，新加坡“正在经历一次深刻的结构性挑战期”，呼吁企业和劳动者积极适应全球贸易格局的变化。
（七）柬埔寨：高关税冲击显现，制衣业首当其冲
柬埔寨6月成为区域内受关税冲击最为明显的经济体。美国对柬埔寨97%输美商品征收49%关税的暂缓期即将结束，美柬谈判进展缓慢，6月底双方仍未达成实质性协议。不确定性导致国际品牌商将大量订单转移至孟加拉国、印度等国，金边和西哈努克港的制衣厂开工率普遍下降至50%至60%，部分中小型工厂开始裁员或停工。
柬埔寨政府积极与中方协调扩大农产品出口渠道。中柬二维码跨境支付系统6月交易量创新高，德崇—扶南运河项目正式开工建设，中方提供技术和资金支持。但基础设施项目的拉动效应需要时间传导，短期内难以弥补制衣业下滑带来的就业和收入缺口。亚洲开发银行已将柬埔寨2025年增长预期从5.5%下调至4.8%。
（八）老挝：中老铁路货运量突破新高，通胀持续回落
老挝经济6月迎来积极信号。中老铁路6月单月货运量突破新高，上半年累计运输货物超1200万吨，同比增长29%，跨境货物超280万吨，同比增长12%。泰国经老挝至中国的跨境货运班列实现常态化运行，“中老铁路+中欧班列”联运模式持续拓展，老挝正在从区域交通走廊中获得日益增长的贸易和物流收益。
通胀方面，6月通胀率从年初近30%的高位进一步回落至约20%，但仍属极高水平。基普对泰铢和美元的贬值压力尚存。外汇储备依然薄弱，但铁路运输带动的出口收入增长为经常账户提供了边际支撑。公共债务重组谈判仍在推进中，中国作为主要双边债权国在谈判中扮演关键角色。
（九）缅甸：震后重建三个月，人道与经济困局依旧
缅甸3月底大地震的灾后重建工作进入第四个月。联合国人道主义事务协调厅6月底发布报告指出，重建资金严重短缺，目前国际承诺捐助仅到位约35%。曼德勒、实皆等重灾区大量民众仍居住在临时安置点，随着雨季到来，健康与卫生风险上升。电力基础设施修复进展缓慢，主要城市每日停电时间仍长。
宏观经济方面，世界银行6月发布的缅甸经济监测报告将2025财年GDP预测进一步下调至萎缩1.5%，缅元持续贬值，通胀率居高不下。冲突持续阻碍救援物资进入部分偏远地区。联合国秘书长缅甸问题特使再次呼吁各方停止敌对行动，为人道救援和经济恢复创造条件。
（十）文莱：油气收入稳健，经济多元化加快推进
文莱经济在国际油价高位支撑下保持稳定。6月政府加快推进“2035宏愿”经济多元化战略，在清真食品认证、深海养殖和信息技术服务等方面取得新进展。政府宣布将在下半年设立专项基金支持初创企业，鼓励年轻人参与新兴产业。通胀保持低位，外汇储备充裕，但劳动力市场对外籍劳工依赖度高的问题趋于突出。
（十一）东帝汶：加入东盟倒计时，经济多元合作加速
东帝汶加入东盟的最后准备工作进入收尾阶段。6月，东帝汶与越南、印尼等国就多项双边合作签署协议，为入盟后的市场对接奠定基础。6月中旬，东帝汶总统奥尔塔访华，与中国领导人就加强农业、基础设施和人力资源开发合作达成新共识。经济层面，石油基金继续主导财政运行，但在入盟预期带动下，外资对东帝汶旅游、咖啡出口和渔业等非石油领域的兴趣正在上升。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：6月，东南亚货币分化加剧。越盾在中旬美越框架协议达成后升值0.8%，表现最为强劲。印尼盾在央行维稳干预下基本持平。泰铢受谈判不确定性影响小幅承压。新加坡元在增长放缓背景下窄幅波动。老挝基普贬值压力有所缓解，铁路出口收入带动外汇供给边际改善。缅元继续大幅贬值，汇率波动剧烈。
货币政策：印尼央行暂停降息，越南央行在框架协议达成后获得喘息空间，维持银行间利率稳定。菲律宾央行降息预期在三季度升温，市场预计7月或8月至少降息25个基点。泰国、马来西亚和新加坡央行当月按兵不动。
金融市场合作：6月，东盟与中日韩就“清迈倡议多边化”扩容取得实质性进展，各方同意将共同外汇储备基金规模从2400亿美元提高至3000亿美元，以增强区域应对跨境资本流动冲击的能力。中柬二维码跨境支付系统6月交易笔数突破100万笔，本币结算在双边贸易中的占比稳步提高。
四、中国—东盟经贸合作
2025年6月，中国—东盟合作在自贸区3.0版谈判完成的基础上持续深化。商务部部长王文涛与东盟秘书长高金洪于6月20日以视频方式举行会晤，双方确认自贸区3.0版升级议定书的法律审核和文本核校工作已进入最后阶段，计划于2025年9月中国—东盟领导人会议期间正式签署。王文涛表示，3.0版将首次以自贸协定形式明确数字经济、绿色经济和供应链互联互通规则，为区域经济一体化注入制度性动力。
基础设施互联互通方面，中老铁路上半年累计运输货物突破1200万吨，同比增长29%；雅万高铁日均客流量突破6万人次，开通以来累计发送旅客超2000万人次；中泰铁路一期工程全面进入铺轨阶段；柬埔寨德崇—扶南运河项目6月正式开工，预计2030年建成通航。中国—东盟产业链整合在中美贸易持续紧张背景下进一步提速，上半年中国自东盟进口高新技术零部件和农产品增速均超过10%。
五、风险与展望
展望下半年，东南亚经济面临的多重风险趋于复杂化：一是美国关税90天暂缓窗口将于7月初到期，各国对美谈判结果的高度不均衡性可能加剧区域分化，越南框架协议能否最终细化为长期安排、柬埔寨和泰国等能否在最后关头取得突破，仍存在重大不确定性。二是全球需求放缓迹象进一步显现，新加坡二季度增长急速放缓是重要预警信号。三是中东局势持续紧张推动油价上行，越南、泰国、菲律宾等石油净进口国面临成本推升和通胀反弹的双重压力。四是缅甸人道与经济危机持续深化，对区域稳定的潜在外溢风险不容忽视。
积极方面，越南与美方达成框架协议为出口导向型经济体争取到了一线曙光，虽然条款相对严苛，但提供了可参照的谈判模式。中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的签署在即，将为区域经济一体化提供更高的制度保障。菲律宾、印尼等内需驱动型经济体政策空间充裕、韧性突出，有望继续发挥区域稳定锚的作用。后续需重点关注：7月初美国关税最终方案的公布及各国差异化税率落地情况、菲律宾央行是否在7月实施年内第二次降息、国际油价走势及输入性通胀压力演变、以及中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的最终签署与文本公布。
