内部资料
《东南亚经济观察》
2025年第11期（总第11期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2025年12月5日
本期导读
2025年11月，东南亚制造业交出年度亮眼答卷——东盟整体制造业PMI升至53.0，创38个月以来新高，泰国、印度尼西亚、马来西亚领涨，越南维持强劲扩张。菲律宾央行于11月27日意外降息25个基点至4.75%，为年内第五次宽松操作，以应对第三季度GDP增速骤降至4.0%的经济失速，政府反腐风暴对公共支出的冲击成为最大拖累。印尼制造业PMI飙升至53.3，创近9个月最高水平，内需强劲支撑经济韧性。柬埔寨与美国签署贸易协定，19%的关税终局落定。中老铁路累计货运量突破7000万吨，“中老泰马”国际班列成功首发，区域互联互通再上台阶。美联储11月维持利率不变，全球宽松节奏有所放缓，东南亚各国央行政策走向加速分化。
一、区域经济总体形势
11月，东南亚制造业迎来2025年以来最强扩张。S&P Global公布的数据显示，东盟整体制造业PMI从10月的52.7攀升至53.0，创38个月以来新高，为有调查记录以来的第三高水平。泰国、印尼和马来西亚三国领涨，越南虽较10月有所回落，但仍稳居52以上的高景气扩张区间。新订单和产出以历史少有的速度快速增长，采购活动升至2024年3月以来最高水平，连续第四个月保持扩张态势。
然而，多项结构性隐忧值得关注：一是就业增长几乎停滞，尽管新订单激增、积压工作量创历史新高，企业招聘意愿依然偏弱；二是投入成本以近一年来最快速度上涨，投入品价格指数明显攀升；三是国际新订单出现回落，与国内新订单的强劲增长形成分化。S&P Global经济学家指出，尽管整体表现积极向好，企业信心仍低于长期历史均值，未来数月的增长前景需保持审慎。亚洲开发银行12月发布《2025年亚洲发展展望》报告，将东南亚2025年经济增速预期从此前的4.3%上调至4.5%，印度尼西亚、马来西亚、新加坡和越南三季度经济表现强劲是主要上修动力。
美联储11月议息会议维持联邦基金利率在4.75%—5.00%不变，全球货币政策宽松节奏有所放缓。东南亚各国货币政策走向加速分化：菲律宾年内第五次降息应对内需失速，印尼央行暂停宽松评估前期效果，马来西亚央行维持利率不变彰显对国内韧性的信心。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：PMI创年内次高，央行按兵不动
印尼经济11月表现出色。制造业PMI从10月的51.2大幅攀升至53.3，创下自2月（53.6）以来的最高水平，连续第四个月维持扩张态势。内需强劲是主要驱动力，年底消费旺季带动食品饮料、纺织服装和零售批发行业加速增长，出口需求虽受全球经济疲软影响连续第二个月下滑，但国内订单的强势表现弥补了这一缺口。
印尼中央统计局11月5日公布数据显示，2025年第三季度GDP同比增长5.04%，前三季度累计增长率达5.01%。家庭消费占GDP的53.14%，固定资本形成（国内投资支出）占29.09%，货物与服务出口占23.64%。经济协调部长艾尔朗加表示，全年经济增长有望达到5.2%。
货币政策方面，印尼央行11月议息会议维持基准利率5.50%不变。央行行长佩里·瓦吉约表示，前期累计100个基点的降息效果正在向实体经济传导，当前利率水平兼具稳增长与稳汇率功能。在美联储暂停降息的背景下，印尼央行倾向于保持审慎。
（二）泰国：出口持续增长，制造业仍显疲态
泰国经济11月延续10月的扩张态势，内外需指标同步改善。泰国央行12月底发布的11月经济与货币状况报告显示，商品出口（不含黄金）在多个品类实现扩张，珠宝和电子产品出口尤为亮眼。旅游业收入继续增长，长途游客数量增加带动相关服务业活动回暖。国内需求方面，私人投资和公共资本支出是主要支撑。但私人消费略有下滑，燃油和电力使用量下降虽有支出继续增长。
11月泰国出口延续亮眼表现，出口额达274.5亿美元，同比增长7.1%，实现连续第17个月增长。按全年来看，出口有望成为泰国经济最强劲的增长支柱之一。
制造业生产仍显疲态。泰国央行指出，制造业生产指数环比下降3.7%，几乎所有主要品类均出现下滑，主要受到石油炼油厂停产维护、南部洪灾导致的食品加工中断以及部分产品需求疲软等短期因素影响。泰国央行表示需密切关注泰铢升值、美国关税政策、洪灾后复苏情况以及特朗普关税对出口的持续影响。世界银行11月25日发布的泰国第三季度经济监测报告指出，泰国第三季度经济增速放缓至1.2%（同比），远低于第二季度的2.8%，旅游业收入和公共投资放缓是主要拖累，但商品出口仍维持强劲动能。为提振总需求，政府启动了“快速重大成果”策略，包含短期财政刺激和债务重组计划。
（三）越南：PMI维持高景气，进出口总额逼近8400亿美元
越南经济11月继续保持强劲扩张。制造业PMI录得53.8点，虽低于10月的54.5点，但仍稳居50点荣枯线之上，为区域内第二高水平。S&P Global经济总监安德鲁·哈克表示，越南制造业正迎来“积极的年末收官阶段”，新订单和产出均保持快速增长。
工业生产方面，1至11月制造业产出同比增长10.6%，高科技产品出口（不含手机，即笔记本电脑和其他电子产品）同比增长近50%，成为驱动制造业扩张的核心动力。前11个月，进出口总额达近8400亿美元，同比增长约17.2%，贸易顺差估计超过205亿美元。公共投资资金拨付约553.25万亿越盾，完成政府总理下达计划的60.6%，较去年同期提高2.4个百分点、增加155.7万亿越盾。
外资方面，前10个月FDI实际到位资金达到213亿美元，同比增长8.8%；FDI承诺金额同比上升15.6%至315.2亿美元，继续巩固越南作为区域FDI领跑者的地位。外资企业贡献了出口总额的75.9%，继续充当制造业和加工行业的“锚点”。越南三季度GDP同比增速以8.23%的惊人表现亮相，前9个月制造业产出同比增长9.9%。越南政府在2026年预算草案中将2026年增长目标设定为7.0%至7.5%，延续高增长预期。
（四）马来西亚：央行维持利率，经济韧性获认可
马来西亚经济11月延续稳健运行。马来西亚央行于11月6日召开年内最后一次货币政策会议，决定维持隔夜政策利率（OPR）在2.75%不变，符合市场一致预期。央行声明指出，第三季度经济增长好于预期，主要受到国内需求持续强劲、电子电气出口韧性以及大宗商品生产复苏的共同驱动。
通胀方面，年初至今整体通胀和核心通胀均值分别为1.4%和1.9%，均处于温和区间。央行表示，在当前物价稳定和通胀前景温和的环境下，2.75%的政策利率有利于支持经济增长，2026年通胀预计将保持在适度水平。与其他东南亚经济体相比，马来西亚央行一直保持相对紧缩的货币政策立场，2025年全年仅实施了一次降息，反映出对国内经济韧性的较强信心。展望2026年，就业改善、工资增长和收入相关政策措施将继续支撑家庭支出，柔新经济特区等多年期项目的推进将驱动投资扩张，2026年预算案中的各项措施也将为经济增长提供额外支撑。
出口表现持续亮眼。10月出口维持双位数增长达15.7%（9月为12.2%），制造业（10月15.7%）、农业（10月20.3%）和矿业（10月8.0%）等多领域同步加速。马来西亚工业生产力指数10月增长6.5%，出口导向型产业集群增长7.2%，电子电气以及机械设备是主要驱动力。
（五）菲律宾：年内第五次降息，经济失速亟待宽松托底
菲律宾经济11月迎来严峻挑战。11月6日公布的数据显示，第三季度GDP同比增速从第二季度的5.5%骤降至4.0%，为四年多来最低水平。反腐调查对公共支出的冲击远超市场预期——公共部门建筑支出同比暴跌26.2%，政府消费增速从8.7%放缓至5.8%，家庭支出增速也从5.5%放缓至4.0%。巴克莱经济学家指出，GDP数据的急剧恶化将驱动菲律宾央行从仅仅试图使政策利率正常化，转向通过宽松货币政策积极支持经济。
通胀保持低位，10月整体CPI维持在1.7%（9月同为1.7%），核心通胀同步降温，均连续多月低于央行2%至4%的目标区间。大米价格同比下降17%，成为最大的通缩拉动因素。
货币政策层面，菲律宾央行于11月27日意外宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，市场此前普遍预计不会变动。隔夜存款与贷款利率相应调整为4.25%和5.25%。央行声明指出，有利的通胀展望和温和的国内需求为进一步促进经济活动提供了空间。行长雷莫洛纳此前已清晰表示，下一轮降息幅度可能较小，降息50个基点的可能性不大。此次降息为年内第五次，累计降息幅度达125个基点。野村证券分析师预计央行还将在12月和明年第一季度继续降息，将政策利率最终降至4.25%。
（六）新加坡：PMI创八个月新高，AI需求成核心引擎
新加坡制造业11月表现亮眼。制造业PMI录得50.2，环比上升0.2点，连续第四个月处于扩张区间，创八个月以来最高水平。电子业PMI同步上升0.2点至50.6，连续第六个月扩张，继续领先整体制造业。
AI相关需求成为支撑新加坡制造业扩张的核心动力。DBS高级经济师指出，美国对电子产品的关税豁免加上AI服务器及相关产品需求强劲，共同支撑了电子业的优异表现。UOB经济学家补充，未来库存回补可能为电子工业生产提供额外支撑。11月制造业产值同比增长14.3%，延续强劲增长势头。
服务业保持繁荣。S&P Global发布的11月新加坡私人商业活动PMI达55.4，虽较10月的57.4有所回落，但仍处于高景气扩张区间，商业活动取得自2022年10月以来最强劲增长。新加坡金融管理局维持新元汇率政策不变。在此前已上修全年增长预期并将出口增长预测区间收窄至约2.5%的背景下，11月数据进一步巩固了经济平稳收官的基础。
（七）柬埔寨：美柬贸易协定签署，运河建设加速推进
柬埔寨经济11月迎来年度最重要事件。经过数月密集磋商，柬埔寨与美国于11月下旬正式签署《互惠贸易协定》。根据协议，柬方承诺对全部美国工业品及农产品实行零关税，并立即履行；美方维持对柬埔寨商品19%的基准关税，仅对符合条件的产品实施零关税。柬方承诺消除非关税壁垒，包括简化进口审批、承认美国农产品检验标准、加强打击假冒商品。
柬埔寨副总理兼发展理事会第一副主席孙展拓于11月27日表示，尽管协定初步谈判已取得重要进展，政府工作组仍在继续与美方深入磋商，争取将服装、鞋类及旅行包产品的进口关税降至19%以下甚至更低。19%的关税较最初宣布的49%大幅降低，虽仍显著高于越南的18%，但谈判取得的进步为制衣业企稳提供了重要基础。数据显示，2025年前10个月柬埔寨对美国出口超过100亿美元，同比增长26.4%，尽管面临19%的关税，对美出口仍保持较强增长动能。
投资领域保持强劲。孙展拓透露，截至11月底，柬埔寨发展理事会已批准600个新投资项目，总投资额93亿美元，预计将创造超过40万个工作岗位。德崇—扶南运河项目11月施工进度超预期推进，完成总进度约25%。运河建设带动沿线就业持续扩大，对建筑、运输和商贸形成显著拉动效应。
（八）老挝：通胀骤降至个位数边缘，铁路效应持续释放
老挝经济11月迎来转折性改善。通胀压力大幅缓解——老挝人民银行数据显示，11月通胀率已从年初高位骤降至4.8%，较2025年前10月8.5%的平均水平进一步大幅回落。通胀的快速下降不仅减轻了家庭支出负担，也为宏观经济政策操作提供了更大的回旋空间。
世界银行12月11日发布的老挝经济更新报告指出，出口增长、外国投资流入和旅游业恢复正在帮助老挝走出持续四年的经济低谷。世界银行估计2025年老挝GDP增速达4.2%，能源、矿业和制造业稳步扩张，区域经济增长带动出口，经济活动帮助老挝抵消了低公共支出和高额债务偿还的影响。外汇储备正在逐步重建，汇率趋于稳定。世界银行老挝国别经理表示，“老挝经济在经历四年困难后已开始复苏”，呼吁继续推进改革议程以巩固增长势头。
中老铁路的辐射效应持续放大。11月，中老铁路累计运输货物突破7000万吨，万象至昆明之间陆路运输价格下降40%至50%，昆明经老挝至泰国的货运成本降低30%至50%，老挝国内物流成本降低20%至40%。11月22日至23日，中老铁路（郑州—万象南）国际货运列车实行按图每周3列常态化开行，从圃田站到达万象站全程运行时间114小时。
（九）缅甸：冲突升级物价飙升，深陷多重危机
缅甸局势11月仍然极其严峻。实皆省班茂镇燃料价格飙升至每桶300万缅元，武装抵抗力量持续封锁道路导致货物流动严重受阻，普通商品价格同步暴涨——三枚鸡蛋售价1万缅元，一维斯洋葱4万缅元，一维斯大蒜7万缅元。若开邦冲突急剧升级，若开军在战略重镇皎漂取得重大胜利（11月1日至9日），军政府部队被迫混乱撤退，整月战斗造成大量平民伤亡和流离失所。
缅甸国家统一政府人权部数据显示，军政府在11月期间共犯下512起人权侵犯行为，空袭摧毁了两个地区的10个医疗中心。联合国发布的最新评估指出，缅甸经济仍受到2025年3月地震持续影响、正在进行中的冲突、国内需求疲软、劳动力短缺和持续停电的严重制约。超过40%的缅甸民众对现状表示绝望，全国范围内的贸易路线被武装冲突中断，货物长期无法流通。
（十）文莱：苏丹访越拓展合作，经济多元化稳步推进
文莱经济11月在油气出口收入支撑下保持稳定。经济增长呈现复苏趋势，预计2025年增速在2.4%至3.4%之间，通胀水平较低。外交层面，文莱苏丹哈吉·哈桑纳尔·博尔基亚于11月30日至12月2日对越南进行国事访问，这是文莱苏丹时隔八年再次访越。双方就在油气下游加工、清真产业、教育和民间交流等方面深化合作达成诸多共识。2024年越文双边贸易额超过6.71亿美元，同比增长约165%。
经济结构方面，文莱政府持续推进“2035宏愿”经济多元化战略，在清真食品认证、科技农业和信息技术服务等领域取得新进展。凭借丰富的石油资源，文莱致力于成为区域石油和化工产业中心，同时积极发展非油气产业。
（十一）东帝汶：入盟首月谋篇布局，力推能源矿产开发
东帝汶10月26日正式加入东盟以来，入盟后的议程推进有序。入盟被广泛视为东帝汶在石油资源枯竭前的一场“关键赌注”，该国希望藉由融入区域经济体系，避免未来财政危机并开启新的发展契机。东帝汶唯一的油田“巴尤—翁丹”已于2025年6月停止生产，而另一主要开发案“大日出油气田”仍因主权与开发利益问题与澳大利亚陷入争议。
经济数据方面，2025年东帝汶非石油GDP增长4.5%，为2014年以来最快增速，但增长仍然严重依赖政府支出，而政府支出主要由石油基金撤资支持。东帝汶石油天然气储备价值高达120亿美元，外加黄金、石灰石等战略矿产，政府11月积极吸引国内外投资者加入勘探与开发行列。11月初，东帝汶国家石油局（ANP）在阿布扎比国际石油博览会上成功展示了其作为东盟最新成员国的投资吸引力。首月经验表明，入盟为东帝汶带来了难得的区域市场准入和投资关注度，但如何利用这一窗口期深化结构性改革、发展非石油经济、提升劳动力技能，决定了入盟红利能否真正兑现。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：11月，东南亚货币走势分化。林吉特在区域内表现最为强劲，11月12日亚洲交易时段升值0.34%至4.122，领涨大多数区域货币。泰铢小幅升值，泰国央行继续实施干预以抑制过度波动，将泰铢升值对出口竞争力的影响列为重点监测风险。印尼盾在央行维稳操作下保持平稳。越盾11月4日银行间收盘价报26,315，全日在26,290至26,315区间内窄幅波动，市场情绪偏向温和贬值。缅元在武装冲突升级和物资短缺的背景下持续大幅贬值，部分地区燃料价格已飙升至失控水平。
货币政策：菲律宾央行11月27日意外降息25个基点至4.75%，为年内第五次宽松操作，累计降息幅度达125个基点，市场此前普遍预计不会变动。马来西亚央行11月6日年内最后一次货币政策会议维持隔夜政策利率在2.75%不变，为连续第二次按兵不动，央行认为当前货币政策立场适当且有利于经济发展。印尼央行按兵不动，在全球宽松节奏放缓的背景下保持审慎立场。美联储11月维持利率在4.75%—5.00%不变，全球货币政策宽松节奏有所放缓，各国央行政策走向加速分化。
金融市场合作：东盟与中日韩“清迈倡议多边化”扩容至3000亿美元持续生效，共同外汇储备基金进一步夯实区域金融安全网。中国与东盟的跨境人民币结算使用比例继续稳步提升。柬埔寨与中国二维码跨境支付系统月交易笔数和金额持续增长。新加坡继续巩固全球金融科技和绿色金融中心地位，为区域金融服务合作提供高端平台。
四、中国—东盟经贸合作
2025年11月，中国—东盟经贸合作在自贸区3.0版升级议定书签署后进入制度红利释放的新阶段。2025年前11个月，东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，中国与东盟贸易总值达6.82万亿元，同比增长8.5%。区域内产业分工格局日益巩固，高度嵌套的产供链关系为双方在复杂外部环境中保持经济韧性提供了重要支撑。中国与东盟农食产品贸易在前10个月达513亿美元，同比增长8.9%；其中，中国自东盟进口干鲜瓜果产品超100亿美元，占自全球进口的三分之二以上。
基础设施互联互通再迎里程碑。11月27日，中老铁路累计货运量突破7000万吨大关，万象至昆明陆路运输价格下降40%至50%，“黄金大通道”效应持续释放。11月29日，一列满载木薯淀粉的班列从老挝万象南站发往中国郑州。11月下旬，“中老泰马”国际班列成功首发，依托中老铁路既有线路，进一步延伸至泰国、马来西亚主要枢纽城市，实现四国铁路网的无缝衔接。这条“钢铁动脉”大幅降低中国与老挝、泰国、马来西亚之间的物流成本，使得生鲜农产品、高附加值工业品等货物的区域流通效率大幅提升。雅万高铁累计发送旅客持续攀升，中泰铁路一期加紧铺轨，德崇—扶南运河工程完成总进度约25%。
数字经济与地方合作活跃。11月27日，越南谅山省与广西壮族自治区就拓展数字化转型、智慧口岸及物流合作举行会谈，双方同意将合作拓展至人工智能、数字经济等新领域，推进友谊—友谊关国际口岸智慧口岸建设试点。中国电建与泰国安美德集团正式签订老挝纳磨智慧生态工业园项目基础建设总承包合同，智慧生态工业园位于老挝乌多姆赛省，将打造中国—东盟产业合作新平台。
五、风险与展望
展望年末及2026年，东南亚经济面临的风险与机遇进一步显现。
核心风险：一是菲律宾经济失速为区域内需驱动型经济体敲响警钟，第三季度GDP增速骤降至4.0%，反腐风暴对公共投资的拖累超预期，私人投资和消费信心需要政策托底；二是缅甸武装冲突持续升级对区域安全的溢出风险不容忽视，若开邦激烈战事和人道危机可能进一步恶化；三是柬埔寨虽与美国签署贸易协定，但19%关税仍显著高于越南的18%，且柬埔寨承诺对美全部工业品及农产品实行零关税，关税竞争格局下东盟内部的“此消彼长”效应将进一步显现；四是全球货币政策走向分化，美联储暂停降息后各国货币宽松的窗口和时间表趋于复杂化。
积极因素：东盟整体制造业PMI创38个月新高，越南、印尼、马来西亚多引擎共振，区域制造业扩张动能强劲。中老铁路累计货运量突破7000万吨，“中老泰马”国际班列成功首发，区域互联互通每一次突破都在夯实增长底座。中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的制度红利将在2026年集中释放，为区域贸易和投资提供更强规则保障。老挝通胀骤降至4.8%并有望回归正常区间，是2025年区域最令人振奋的宏观经济改善案例之一。后续需重点关注：菲律宾12月11日议息会议降息幅度及2026年宽松路径；美国对东南亚关税政策的后续动态及东盟各国差异化应对；中老泰马铁路联运的常态化运营进展；中国—东盟自贸区3.0版升级议定书生效进程；以及缅甸危机对区域安全与经济的外溢效应。
