内部资料
《东南亚经济观察》
2026年第2期（总第14期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2026年3月5日
本期导读
2026年2月，东南亚制造业以历史性突破迎来2026年首个完整月度运行数据。据S&P Global最新发布的数据，东盟整体制造业PMI从1月的52.8跃升至53.8，创下自2012年7月该调查启动以来的历史最高纪录，连续八个月保持在扩张区间。新订单以超越2021年10月的前纪录速度激增，新出口订单四个月来首次恢复增长且创四年来最快增速，产出扩张接近历史最高水平。但中东局势的骤然升级——美伊冲突在2月底爆发——为这一强劲开局蒙上了阴影，油价飙升、红海航运风险上行等外部冲击正在考验区域经济的韧性。
国别层面，菲律宾以54.6的PMI领跑东盟，创近八年新高；越南以54.3紧随其后，连续第二个月稳居增长排行前列；印尼PMI升至53.8，重返高景气区间；泰国以53.5小幅提速，马来西亚PMI降至49.3重返荣枯线下方。货币政策加速分化：菲律宾央行降息25个基点至4.25%，印尼央行连续第五次维持4.75%不变。中国—东盟自贸区3.0版升级议定书进入法律审核阶段，中越、中柬、中老经贸合作有序推进。
一、区域经济总体形势
2026年2月，东盟制造业迎来自2012年有调查记录以来的最强表现。S&P Global数据显示，东盟整体制造业PMI从1月的52.8跃升至53.8，创历史新高，连续八个月保持在扩张区间。新订单以超越2021年10月的前纪录速度扩张，产出扩张接近历史最高水平，新出口订单四个月来首次恢复正增长，且创下四年来最快增速。企业为应对激增的需求扩大了采购活动和用工规模，两项扩张周期分别延续至第七个月和第六个月，扩张速度均为调查历史中名列前茅的水平。积压工作量连续第六个月上升，产能压力持续加大，供应商交货时间亦有所缩短。
然而，这一历史性增长的结构特征值得审慎审视。投入成本持续攀升——受工业金属、塑料等原材料短缺以及部分国家货币走弱影响——但企业仅能温和上调产出价格，利润空间进一步承压。更值得警惕的是，2月28日爆发的美国与伊朗军事冲突迅速推高全球能源价格，布伦特原油价格在3月上旬一度突破每桶110美元，中东地缘紧张局势正通过能源成本、贸易航运和金融市场信心等多重渠道向东南亚传导潜在冲击。尽管2月调查数据采集期为2月4日至23日、尚未反映冲突影响，但3月数据将是评估这一外部冲击对东盟制造业影响程度的第一个关键窗口。
从亚洲整体来看，2月亚洲制造业PMI升至51.4%，连续三个月保持在51%以上，景气水平呈现稳中趋升态势。东盟主要国家中，泰国、印尼、越南和菲律宾PMI均升至53%以上，新加坡和缅甸PMI保持在50%以上，仅马来西亚PMI降至50%以下。区域经济的两大隐忧——新出口订单主要依靠国内需求而非外需驱动，以及全球油价上行带来的输入性通胀风险——将继续考验各国在2026年剩余时间的增长韧性。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：PMI重返高位，央行第五次按兵不动
印尼经济2月表现强劲。制造业PMI从1月的52.5跃升至53.8，重回高景气区间。内需仍是核心支撑，年底消费旺季叠加投资活动回暖共同推动新订单和产出加速扩张。外部平衡方面，2月贸易顺差从此前低位反弹至约12.73亿美元，出口增速环比回升。通胀方面，受季节性需求上升和低基数效应影响，2月CPI同比上涨至3.48%，仍处于央行目标区间内。2025年第四季度GDP同比增长5.4%，较第三季度的5.0%显著回升，主要受到投资和消费增长的双重驱动。
货币政策层面，印尼央行2月19日议息会议连续第五次维持基准利率在4.75%不变。央行决策受到多重因素制约：一是印尼盾持续承压，资本外流和投资者情绪脆弱使汇率稳定成为优先考量；二是穆迪近期将印尼信用评级展望从“稳定”下调至“负面”，加之外国机构投资者自2025年9月以来持续从债市流出，货币政策宽松空间受到显著压缩；三是美印尼实际利差较2025年11月收窄超过一个百分点，进一步加剧了货币贬值压力。央行维持2026年经济增长4.9%至5.7%的预测不变，并重申将继续评估进一步降息的空间，保持了温和鸽派基调。财政部预计2026年税收收入有望达到2492万亿印尼盾，为积极的财政政策提供支撑。
（二）泰国：央行意外再降息，通缩风险倒逼宽松
泰国经济2月面临增长乏力的持续压力。制造业PMI录得53.5，较1月有所上升但仍保持温和扩张。出口前景不明，开泰研究中心预测2026年泰国出口总值或萎缩1.2%，其中对美国和东盟出口预计下降，对中国和欧盟出口虽保持增长但增速放缓。旅游业仍是经济的核心亮点，预计2026年入境游客人数将增至3410万人次，旅游收入约1.61万亿泰铢，对经济增长贡献约0.3个百分点。但国内需求趋缓，新政府政策方向存在不确定性，民间消费增速预计从2025年的2.6%放缓至1.8%，制造业持续低迷。开泰研究中心预测2026年全年泰国经济增速将从2025年的2.0%放缓至1.6%。
更严峻的挑战来自持续的通缩风险。通胀率已连续十个月陷入负区间，2026年1月通胀率达-0.66%，远低于央行1%至3%的目标区间。在此背景下，泰国央行于2月25日意外宣布将基准利率下调25个基点至1.00%，为2022年9月以来最低水平。货币政策委员会以4比2的投票结果通过本次降息，两名委员投票维持原利率不变。央行声明指出，2026至2027年泰国经济增长将低于潜在水平，且各部门复苏不均衡，反映了结构性障碍和竞争加剧的双重压力。市场分析认为，泰铢的快速升值——过去一年累计升值超过8%——是央行此次降息的重要驱动力，降息有助于令泰铢适度走弱，增强电子产品、橡胶制品和农产品出口的价格竞争力。但也有分析警告，降息将推高进口商品价格，增加普通民众生活成本。KASIKORN研究中心此前预测央行或将在6月降息，此次提前至2月反映了经济下行压力的紧迫性。
（三）越南：PMI创四个月新高，消费走弱制造业接力驱动
越南经济2月延续强劲扩张。制造业PMI从1月的52.5跃升至54.3，创四个月以来最高水平，连续第二个月稳居东盟制造业增长排行前列。前两月制造业产出同比增长11.5%，增速较2025年全年的10.5%进一步加快。出口方面，前两月对美国出口同比增长22%，电脑及电子产品出口增长41%。FDI领域景气持续，前两月加工制造业新增FDI承诺金额增长61.5%，实际到位资金增长8.8%。公共投资资金拨付加快，前两月增速达年计划的5.6%，在建重大基础设施项目在春节假期期间持续施工。
前两月进出口总额约达1560亿美元，增长22.2%，但累计贸易逆差约30亿美元。自2025年11月以来，越南连续多月出现贸易逆差，这在原油价格上行时期提升了对外部平衡的关注度。2月CPI同比上涨3.4%，前两月CPI平均上涨约3%，通胀总体保持在可控范围内，但食品和住房成本在春节消费旺季期间有所上升。
值得关注的是，越南经济正呈现出“制造业加速、消费走弱”的结构性转换。零售销售增速从2025年全年的9.2%降至前两月的7.8%。分析人士指出，银行存款利率上升推动按揭利率从约10%重置至约13%，成为抑制消费者信心和支出的重要因素。制造业占GDP约25%、消费占逾60%的结构下，消费走弱意味着GDP增长可能从2025年第一季度的7%附近放缓至2026年第一季度的6.5%左右。越南政府将2026年GDP增长目标设定为10%以上，范明政总理在2月政府例行会议上要求各部门坚定不移实现这一目标，同时保持宏观经济平稳运行、控制通胀，并尽早评估中东冲突对越南的影响，制定相应应急预案。
在贸易政策层面，美国对越南进口商品的实际关税税率已从此前的21.6%降至18.8%，越共中央总书记苏林2月访美期间与特朗普总统会晤，双方同意加强贸易谈判力度。特朗普总统还表示将指示相关部门考虑将越南从先进技术限制国家名单中移除。
（四）马来西亚：制造业PMI跌破荣枯线，投资引擎维持动力
马来西亚制造业2月表现疲弱。制造业PMI从1月的50.2降至49.3，成为东盟主要国家中唯一跌破荣枯线的经济体。产出、新订单和用工等多个分项指标均出现不同程度回落，外部需求波动是主要拖累因素。
但投资端保持积极态势。柔佛—新加坡经济特区继续吸引数据中心和高端制造业投资流入。令吉延续2026年1月以来的走强态势，兑美元维持在3.92至3.96区间，为2018年以来最坚挺水平。强令吉有助于缓解输入型通胀并降低外债偿付负担，但也对出口商的传统汇率缓冲构成挑战，出口竞争力亟须从汇率优势向能力优势转型。马来西亚央行在通胀温和和经济增长前景尚稳的背景下维持基准利率在2.75%不变。
（五）菲律宾：PMI创近八年新高，央行年内首轮降息
菲律宾制造业强势领跑区域。2月制造业PMI从1月的52.9跃升至54.6，创下自2017年11月以来的最高水平。新订单的急剧增长是核心驱动力，产出扩张速度创近八年新高。企业信心同步大幅反弹，前期低点后实现了显著的信心回升。但美伊冲突可能导致的油价持续上行风险不容忽视，或将通过增加企业成本对其制造业和整体经济造成后续冲击。
货币政策层面，菲律宾央行于2月20日宣布将基准利率下调25个基点至4.25%。自2024年8月启动本轮宽松周期以来，累计降息幅度达225个基点。央行同时将2026年官方经济增长预测从此前的5.4%下调至4.6%，2027年预测从6.3%下调至5.9%，反映出政府支出受反腐风暴延迟以及消费者和投资者信心修复缓慢的现实挑战。通胀方面，尽管从低位有所回升至2%左右，但总体仍属温和。央行将2026年通胀预测从此前的3.2%上调至3.6%，体现了油价上行传导效应的前瞻性考量。行长雷莫洛纳此前已暗示可能需要再降息一次，本次降息后的政策指引更趋模糊，为后续操作保留了灵活性。
（六）新加坡：PMI保持扩张，外部风险逐步逼近
新加坡制造业2月维持扩张态势。根据亚洲制造业PMI数据，新加坡制造业PMI保持在50以上，延续了2025年末以来的温和增长态势。AI驱动的电子产品需求持续为新加坡电子业提供支撑。但美伊冲突的骤然升级和红海航运风险上行，作为高度开放的外向型经济体，新加坡面临的贸易物流与能源成本压力正在上升。新加坡金融管理局维持汇率政策不变，继续密切关注全球能源价格和通胀前景的平衡。
（七）柬埔寨：PMI跃升区内最高，出口投资稳步推进
柬埔寨制造业2月展现出强劲活力，PMI在东盟主要国家中升幅突出，新订单和产出均以较快速度扩张。服装、旅行用品和农产品出口稳步增长。对美贸易谈判取得新进展，此前签署的贸易协定持续发挥作用，关税逐步向有利方向调整，带动国际买家信心恢复。
投资基础设施方面保持积极势头。德崇—扶南运河项目持续推进，将成为柬埔寨中长期物流成本降低和区域联通的关键工程。中柬二维码跨境支付系统交易量持续扩大。RCEP和柬埔寨—中国、柬埔寨—韩国等双边自贸协定的叠加效应，使柬埔寨在中国和东盟市场上持续获得关税优势。
（八）老挝：通胀持续回落，铁路运量高增
老挝经济2月延续通胀治理的积极改善趋势。通胀率持续从前期高位回落，政府设定的2026至2030年年均通胀率控制在5%以内的目标正在逐步接近。中老铁路的“黄金大通道”效应在2026年进一步释放，铁路沿线农产品加工和物流产业集群持续壮大，老挝从“陆锁国”向“陆联国”转型的速度和效益均有明显提升。
（九）缅甸：危机持续，区域外溢风险上升
缅甸局势2月仍处深度危机之中。武装冲突持续制约救援和重建物资进入，3月地震灾后重建进入关键时期但进展严重迟缓。大量家庭仍无法重返正常生活。宏观经济方面，缅元持续大幅贬值，物价飞涨，联合国持续呼吁国际社会加大关注和人道援助力度。当前危机对泰国、中国等邻国边境贸易和安全的外溢影响仍是区域需要关注的主要风险之一。
（十）文莱：油气收入支撑稳定运行
文莱经济2月保持稳定。油气出口在国际油价高位支撑下收稳健，财政和外汇储备充裕。面对全球能源转型加速的大趋势，文莱继续推进“2035宏愿”框架下的经济多元化战略，在清真食品认证、科技农业和信息技术服务等领域持续推进布局。
（十一）东帝汶：入盟效应稳步释放
东帝汶自2025年10月26日正式加入东盟后的第四个月，入盟效应持续稳步释放。政府积极利用成员国身份改善区域市场准入条件，“大日出油气田”开发谈判继续推进。非石油经济在政府投资驱动下保持增长。农业生产、基础设施建设等关键领域的东盟框架下合作机制正在逐步对接，东帝汶在东盟一体化中的角色逐步明确。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：2月，东南亚货币走势分化加剧。马来西亚令吉延续年初以来的强势表现，兑美元在3.92至3.96区间波动，维持2018年以来最坚挺水平。印尼盾承受持续贬值压力，资本外流和利差收窄共同施压，迫使央行加大干预力度。泰铢在央行2月25日降息至1.00%后有所走弱，泰铢去年以来累计升值超过8%，此次降息为出口企业创造了短期汇率缓冲。越南盾在进出口大幅活跃背景下银行间汇率总体平稳。缅元继续在政治经济双重危机中无序贬值。
货币政策：各国央行政策走向在2月加速分化。菲律宾央行于2月20日将基准利率下调25个基点至4.25%，本轮宽松周期累计降息幅度达225个基点。印尼央行连续第五次维持4.75%不变，受印尼盾脆弱和财政政策不确定性增加等因素影响，进一步宽松的空间受到挤压。泰国央行于2月25日意外降息25个基点至1.00%，为连续第二次宽松操作。马来西亚央行继续维持2.75%的隔夜政策利率不变。
金融市场合作：东盟与中日韩在“清迈倡议多边化”框架下的共同外汇储备基金持续运行，可动用比例自2026年1月起正式提高至50%，为区域流动性安全提供充分保障。中国与东盟央行继续就跨境人民币结算和本币支付系统对接深入磋商。
四、中国—东盟经贸合作
2026年2月，中国—东盟经贸合作在自贸区3.0版升级议定书签署后续落实中稳步推进。自2025年9月升级议定书于第24次中国—东盟领导人会议期间正式签署以来，各方国内核准程序已自2026年初起陆续启动。升级议定书首次在自贸协定中独立设置数字经济、绿色经济和供应链互联互通章节，旨在推动区域经济一体化从传统的贸易投资自由化便利化拓展至数字、绿色和标准等新兴领域的深度捆绑。
双边贸易保持活跃。2026年前两月，中国—东盟贸易在RCEP等多重制度红利护航下稳健增长。从中国海关和各国初步贸易数据来看，机电产品和高新技术产品仍是双边贸易的主力品类。中国自印尼进口镍加工品和棕榈油、自越南进口电子零部件、自泰国进口橡胶和热带水果的规模稳步扩大。
基础设施互联互通在2月继续取得突破。中老铁路货运量持续高增，继2025年累计货运量突破7000万吨后，2026年开年以来继续保持快速增长。雅万高铁客流稳步攀升，中泰铁路一期铺轨加速推进，柬埔寨德崇—扶南运河工程取得阶段性突破性建设成果。
越共中央总书记苏林2月访美期间，越南在美越贸易谈判中取得的进展——包括实际关税率从此前的21.6%降至18.8%并争取技术限制豁免——对地区产业链稳定释放了积极信号。在全球贸易保护主义抬头的背景下，越南继续扮演着连接中国产能与美国市场、维持区域供应链韧性的关键角色。
五、风险与展望
展望3月及第二季度，东南亚经济面临的核心风险急速上升：一是2月28日爆发的美伊军事冲突迅速推高全球油价，布伦特原油一度突破每桶110美元，越南、泰国、菲律宾等石油净进口国的生产成本和输入性通胀压力将显著加剧，这是2月PMI数据采集期结束后出现的最重大外部变量；二是菲律宾和泰国经济增长动能放缓，2025年GDP增速均未达政府目标区间下限，反腐风暴对公共投资的拖累以及私人消费信心修复缓慢值得持续关注；三是印尼盾持续承压和穆迪信用评级展望下调带来的融资成本压力，可能增加印尼下半年的政策两难挑战；四是缅甸多重人道主义危机与灾后重建进展严重滞后，对区域稳定的溢出风险不容忽视。
积极因素层面，东盟制造业2月创下自2012年调查启动以来的历史最强表现，新订单和产出以罕见速度扩张，为全年增长奠定了罕见的坚实基础。越南和菲律宾分别以54.6和54.3的制造业PMI持续领跑区域，制造业企业信心处于多年高位。中国—东盟自贸区3.0版升级议定书的国内核准进程已正式启动，数字经济等新兴领域合作的制度红利将加速释放。后续需重点关注3月PMI数据首次反映美伊冲突冲击后的实际影响程度、国际油价走势对区内石油净进口国通胀和货币政策的压力传导、菲律宾经济在下半年能否借前期政策宽松实现反弹，以及美伊冲突的持续时间和外溢效应对区域供应链造成的破坏程度。
