内部资料
《东南亚经济观察》
2026年第3期（总第15期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2026年4月5日
本期导读
2026年3月，东南亚经济在美伊冲突全面升级的冲击下经历剧烈震荡。2月28日，美国与以色列对伊朗发动军事打击，霍尔木兹海峡航运严重受阻，布伦特原油价格一度突破每桶115美元。这是自2025年美国“对等关税”以来，东南亚面临的最严重外部冲击，其传导速度和影响广度远超关税摩擦。
据S&P Global数据，东盟整体制造业PMI从2月的历史峰值53.8回落至51.8，尽管连续第九个月扩张，但已降至2025年9月以来最低水平，增长动能明显减弱。越南和印尼成为3月受冲击最严重的两个经济体，PMI分别骤降3.1和3.7个点；马来西亚重返扩张区间，泰国逆势升至54.1，展现异乎寻常的韧性；菲律宾3月26日紧急召开非例行货币政策会议维持利率不变，但央行已将全年通胀预测从3.6%大幅上调至5.1%。亚洲开发银行警告，若能源市场紊乱持续一年以上，发展中亚洲经济体增速可能被拖累1.3个百分点，通胀增加3.2个百分点。中国制造业PMI回升至50.2%，为区域外需提供部分支撑。
一、区域经济总体形势
3月，美伊冲突成为塑造东南亚经济格局的首要变量。冲突影响呈现显著的不对称特征。野村证券分析指出，制造业PMI放缓在印尼、印度、菲律宾和越南更为剧烈，可能反映这些经济体对供应约束和燃料配给措施影响的风险敞口更大；韩国、中国、马来西亚等拥有更高能源缓冲的经济体所受冲击相对较小；泰国产出指数在能源高敞口下出人意料地保持稳定，但未来产出指数大幅下降。
S&P Global数据显示，投入价格通胀加速至多年高位，区域平均投入价格子指数从2月的56.9升至3月的61.4。企业报告原材料、货运、燃料和运输价格普遍上涨，叠加部分货币汇率不利变动。在产出端价格仅温和上涨的情况下，制造商利润空间进一步被压缩。由于霍尔木兹海峡实际关闭，供应商交货时间显著延长，多国经历3至4年来最严重的供应链表现。集装箱可用性、航线、燃料成本和原材料获取均受冲击，部分经济体面临疫情以来最严重的供应链中断。
在各国应对层面，菲律宾宣布国家能源紧急状态，燃料库存截至3月20日仅覆盖45天。韩国设立紧急经济工作组并实施5万亿韩元债券回购。亚洲多国政府正在为包括长期严重供应中断在内的最坏情境做准备。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：PMI创区内最大降幅，制造业几近停滞
印尼在3月冲突冲击中受损最为严重。制造业PMI从2月的53.8骤降至50.1，降幅达3.7个点，在东盟主要经济体中居首，濒临荣枯线边缘。S&P Global指出，冲突影响体现在原材料价格上涨和供应中断，进而抑制需求和制造业产出。整体疲软状况还导致采购活动放缓、积压工作量减少和就业疲软；投入成本通胀升至2024年3月以来最高水平。印尼央行于3月17日议息会议连续第六次维持基准利率4.75%不变，以在外部波动中稳定印尼盾汇率。受中东紧张局势升级引发新兴市场资本外流影响，印尼盾3月16日贬至1美元兑16,985印尼盾，较2月底下跌1.29%。
尽管如此，印尼经济基本面保持韧性。经济统筹部长艾尔朗加在4月下旬表示，一季度制造业PMI均值持续保持在50以上，在东盟仍具竞争力。贸易顺差已连续70个月保持正值，外汇储备达1,482亿美元。一季度实际投资增长7.22%，创下498.79万亿印尼盾的新高。但世界银行在4月将印尼2026年增速预测从此前的4.8%小幅下调至4.7%。
（二）泰国：PMI逆势领涨东盟，中东冲击渐显
泰国制造业在3月中东冲突冲击下展现出异乎寻常的韧性。制造业PMI从2月的53.5升至54.1，在东盟主要经济体中跃居首位。制造业生产指数3月同比上升0.75%，优于分析师预测的下滑1.0%，石油和汽车行业产出增长是主要驱动力，出口保持强劲。泰国央行4月底发布的经济与货币状况报告确认，一季度经济较上季度有所扩张，受益于内外需同步改善。
但中东冲突的溢出效应已从3月下旬开始显现。来自中东和欧洲的游客数量急剧下降，对中东货物出口全面萎缩，企业加速从替代供应商采购燃料导致燃料进口增加，私人消费走软——尽管存在因担忧价格上涨而提前囤购燃料的行为。3月整体通胀率为-0.08%，较前月-0.88%明显向零收敛，主要受能源价格推动。泰国央行于4月底议息会议维持基准利率1.00%不变，并预测全年经济增长1.5%、通胀2.9%。
（三）越南：PMI骤降，高通胀与强增长并存
越南制造业在美伊冲突中遭受严重打击。制造业PMI从2月的54.3骤降至51.2，降幅3.1个点，产出和新订单增长均显著放缓。冲突推高物流、燃料和运输成本，近一半受访企业报告投入成本上升，投入价格通胀速度创2022年4月以来最快；产出价格涨幅接近2011年调查启动以来最高。一季度GDP增速从2025年四季度的8.46%放缓至7.83%，仍为十逾年来同期最高水平。服务业同比增长8.18%，工业与建筑业增长8.92%，农林渔业增长3.58%。
通胀压力急剧升温。3月CPI同比飙升至4.65%，创2023年1月以来最高、近五年3月涨幅之最。食品、住房建材、交通运输等几乎所有品类全面上涨，3月交通运输类CPI同比暴增10.81%。核心通胀升至3.96%。3月出现6.76亿美元贸易逆差，一季度累计贸易逆差约36.4亿美元，越南盾对美元汇率全月走贬。外资流入保持强劲，一季度实际到位FDI达54.1亿美元，同比增长9.1%，创五年新高；新增注册FDI达152亿美元，同比增长42.9%。越南央行在3月净回笼流动性以稳定汇率和抑制通胀，银行间隔夜利率一度峰值达11.42%，存款利率攀升诱发全国性“存款争夺战”。
（四）马来西亚：PMI重返扩张，央行连续第四次按兵不动
马来西亚制造业在3月表现相对稳健。制造业PMI从2月的49.3回升至50以上，重返扩张区间。3月贸易总额达2,730亿林吉特，同比增长9.3%，出口增长8.3%至1,488亿林吉特，进口增长10.4%至1,242亿林吉特，贸易顺差246亿林吉特。一季度先行估计显示GDP增长超过5%，名义出口增长12.7%，高于四季度的11%。
马来西亚央行于3月5日议息会议连续第四次维持隔夜政策利率在2.75%不变。央行指出，马来西亚从强劲的国内增长、温和通胀、稳健的金融部门和有韧性的外部头寸出发应对挑战，中东冲突对国内通胀的影响预计可控。令吉延续年初以来的强势表现，年初至今在亚洲表现仅次于人民币列第二位。马来西亚央行维持利率不变表明决策者准备好无视短期能源波动，但对第二轮通胀压力保持警惕。马来西亚经济相对较好地隔绝于中东危机，高能源价格有利于净出口国，但燃油补贴计划可能给政府财政带来压力。
（五）菲律宾：滞胀风险骤升，央行紧急开会维稳
菲律宾在美伊冲突中首当其冲——作为近98%原油依赖中东进口的国家，霍尔木兹海峡关闭直接威胁能源安全。3月制造业PMI从2月的54.6降至51.3，能源成本飙升导致投入价格急涨、产出萎缩。通胀预期急剧恶化，市场机构预测3月通胀率将跳升至3.6%至3.8%，创近9个月新高。
3月26日，菲律宾央行召开非例行货币政策会议——为亚洲首家紧急应对美伊冲突的央行——宣布维持基准利率4.25%不变。央行行长雷莫洛纳表示，此次非例行会议旨在“安抚市场，表明我们正在持续评估局势”。央行将2026年通胀预测从此前的3.6%大幅上调至5.1%，2027年通胀预测从3.2%上调至3.8%，增长预测从4.6%下调至4.4%。雷莫洛纳明确表示，尽管通胀上升，但当前供应冲击驱动的价格上涨不会通过加息有效应对，紧缩政策将“推迟经济复苏”，但如果通胀预期失锚，央行将采取更积极的货币政策立场。穆迪分析将菲律宾2026年和2027年增长预测分别下调至4.9%和5.2%，均低于政府目标区间下限，但预计2026年通胀率约为2.5%，尚在央行目标区间内。总统马科斯宣布国家能源紧急状态以加快政府响应速度，全国燃料库存截至3月20日仅覆盖45天。
（六）新加坡：PMI保持扩张，逐步感受能源冲击
新加坡制造业3月维持温和扩张态势。制造业PMI保持在50荣枯线上方。新加坡金融管理局维持汇率政策不变，密切关注全球通胀前景。作为高度开放的外向型经济体，新加坡正日益感受到油价上涨和航运中断的压力。新加坡政府正在准备应对长期严重能源供应中断的应急预案，在金融科技和绿色金融领域的区域领先地位继续保持稳健。
（七）柬埔寨：出口投资稳步前行
柬埔寨制造业3月维持扩张态势。服装、旅行用品和农产品出口稳步增长，对美贸易在互惠贸易协定框架下有序运行。德崇—扶南运河项目持续拉动建筑和运输就业。但全球油价上涨推高物流和原材料成本，部分制衣企业面临利润空间收窄压力。中柬二维码跨境支付系统交易量稳步扩大。
（八）老挝：铁路效应对冲外部冲击
老挝经济3月延续温和改善态势。通胀率继续从前期高点回落，中老铁路的“黄金大通道”效应在油价上涨的环境下发挥更重要的成本对冲作用——铁路物流成本显著低于燃油驱动的公路运输，为进口商提供重要缓冲。铁路沿线产业集群持续壮大。
（九）缅甸：危机叠加冲突外溢
缅甸局势3月仍处深度危机之中。2025年3月大地震一周年之际，重建工作进展有限，大量家庭仍无法恢复正常生活。宏观经济深陷萎缩，缅元持续贬值，物价飞涨。国际油价上行通过燃料和物流渠道进一步推高国内物价水平。联合国持续呼吁国际社会加大人道主义援助力度。
（十）文莱：财政稳健运行
文莱经济3月在油气出口收入高水平支撑下保持稳健。作为石油净出口国，高油价环境显著改善政府财政收入和经常账户盈余。“2035宏愿”经济多元化战略有序推进，在清真食品认证、科技农业和信息技术服务等领域取得新进展。
（十一）东帝汶：入盟后稳步融入
东帝汶自2025年10月正式加入东盟后稳步融入区域合作框架。3月政府积极利用成员国身份改善区域市场准入条件，“大日出油气田”开发谈判继续推进。非石油经济在政府投资驱动下保持增长。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：3月，中东冲突引发的新兴市场资本外流对东南亚货币形成普遍压力。印尼盾3月16日贬至1美元兑16,985印尼盾，较2月底下跌1.29%。越南盾受美元走强和贸易逆差双重压力全月走贬。马来西亚令吉表现相对坚挺，为亚洲年初至今表现次优货币，受一季度GDP增长超5%和稳健贸易数据支撑。泰铢在央行干预下振幅有限。菲律宾比索面临滞胀忧虑下的贬值压力。缅甸缅元持续无序贬值。
货币政策：3月东南亚央行政策取向加速分化。菲律宾央行于3月26日召开非例行紧急会议维持利率4.25%不变，但大幅上调通胀预测、下调增长预测至4.4%，并警告若通胀预期脱锚将采取更激进的政策立场。印尼央行于3月17日连续第六次维持4.75%不变，以稳定印尼盾汇率为首要目标。马来西亚央行于3月5日连续第四次维持2.75%不变，对国内韧性和通胀可控充满信心。泰国央行2月将利率降至1.00%后进入观望期。美联储在3月议息会议上维持利率不变。亚洲开发银行警告，若能源市场紊乱超过一年，发展中亚洲增速或被拖累1.3个百分点，通胀增加3.2个百分点。
金融市场合作：“清迈倡议多边化”共同外汇储备基金持续运行，可动用比例已自2026年1月起提高至50%。区域金融安全网在3月中东危机冲击下为各国提供了关键缓冲。中国与东盟多国央行就本币结算机制深化磋商。
四、中国—东盟经贸合作
2026年3月，中国—东盟经贸合作在美伊冲突加速的油价冲击下继续深化。2026年一季度中国制造业PMI升至50.2%，进入扩张区间，为东盟出口提供部分需求支撑。东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，机电产品和高新技术产品仍是双边贸易主力。中国自印尼进口镍加工品和棕榈油、自越南进口电子零部件、自泰国进口橡胶和热带水果、自马来西亚进口半导体的规模稳步扩大。
中国—东盟自贸区3.0版升级议定书国内核准程序有序推进。升级议定书首次在自贸协定中独立设置数字经济、绿色经济和供应链互联互通章节，有望于年内正式生效。中老铁路在中东海运受阻背景下价值凸显——作为替代海运的大陆物流通道，铁路货运量保持高速增长，榴莲等热带水果冷链接入中国市场的时效优势进一步扩大。
值得关注的是，2026年第1季度《中国经济观察报告》提出的“投资于人”战略转向——中国2026年财政预算赤字率连续两年维持在4%左右，教育、社保、医疗和住房四项民生支出合计占一般公共预算比重升至41.3%，广义民生支出占GDP比重达14.3%——将逐步释放居民消费潜力，为东盟对华消费品和服务贸易出口提供中长期需求支撑。
五、风险与展望
展望4月及第二季度，东南亚经济正面临自2025年关税冲击以来最严峻的外部考验。核心风险集中在四个层面：一是美伊冲突演进方向——霍尔木兹海峡通行受阻持续时间是决定油价走势和通胀压力的核心变量；二是滞胀风险上升——菲律宾央行已将全年通胀预测从3.6%大幅上调至5.1%，越南3月CPI飙升至4.65%并预计继续上行，印尼投入成本通胀升至2024年3月以来最高，柬埔寨、老挝等经济体同样面临输入性通胀对消费和制造业利润的侵蚀；三是货币政策两难加剧——各国央行在高通胀与弱增长之间的权衡更加棘手，菲律宾央行虽选择按兵不动但面临加息压力，印尼央行坚守汇率稳定优先，越南央行实施流动性紧缩以稳定汇率抑制通胀，货币政策空间的收窄将制约各国应对外部冲击的能力；四是供应链中断广度扩大——霍尔木兹海峡关闭可能导致航运保险、集装箱和航线资源进一步紧张，扰乱区域制造业的正常运行和交付周期。
积极因素层面，泰国和马来西亚作为区域内相对“有韧性”的经济体，分别受益于油价上行环境下的净出口优势、强货币和稳健贸易支撑。中国制造业PMI企稳回升有望对区域外需形成一定托底效应。东盟“清迈倡议多边化”基金为各国提供了关键流动性保障。后续需重点关注：美伊冲突持续时间和强度及其对油价、通胀和区域供应链的持续影响；各国央行在通胀急升与增长乏力之间的政策取舍；中国经济刺激政策对区域外需的拉动作用；霍尔木兹海峡通行恢复前景及其对区域能源安全的改善路径。3月的PMI数据已为东南亚敲响警钟——这是自2025年关税冲击以来最为严峻的滞胀信号，各国如何兼顾控通胀与保增长，将直接决定2026年余下时间的经济走向。
