内部资料
《东南亚经济观察》
2026年第4期（总第16期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2026年5月5日
本期导读
2026年4月，东南亚经济在美伊冲突持续升级的阴影下深陷“滞胀”困局。霍尔木兹海峡通行受阻已逾两个月，布伦特原油价格在4月上旬一度逼近每桶120美元，能源成本飙升正通过燃料、运输和原材料价格全面向实体经济传导。据S&P Global发布的PMI调查数据，东盟制造业投入成本通胀升至2022年7月以来最高，企业普遍报告原材料、货运和能源价格同步上涨，利润空间受到严重挤压。区域货币政策加速分化：菲律宾央行于4月10日逆势降息25个基点以支撑经济，泰国央行和印尼央行则选择按兵不动，坚守汇率稳定与通胀预期的双重防线。国际货币基金组织4月下旬大幅下调东盟2026年增速预测，并同步上调通胀预测，“低增长、高通胀”的滞胀格局正在从风险预警变为现实。
一、区域经济总体形势
4月，中东冲突持续至第三个月，对东南亚经济的冲击从油价端向全产业链扩散。霍尔木兹海峡通行受阻导致全球原油供应持续紧张，叠加4月上旬美国进一步扩大对伊朗军事行动力度，布伦特原油一度逼近每桶120美元关口。能源成本飙升在东南亚引发连锁反应：运输与物流成本急剧攀升，工业金属和塑料等原油衍生原材料价格大幅上涨，食品和化肥等下游产品同步承压。
亚洲制造业在3月已显露出能源中断的最初影响，4月这一冲击进一步加深。S&P Global数据显示，东盟制造业投入成本通胀升至2022年7月以来的最高水平。亚洲多国政府继续为长期严重供应中断做准备——韩国维持紧急经济工作组运行，菲律宾国家能源紧急状态持续，日本全面审查石油相关产品供应链。4月中旬，美国与伊朗在巴基斯坦举行短暂试探性接触后谈判再度陷入僵局，油价在月底虽有所回落但仍在每桶100美元上方波动，能源供应的不确定性继续压制区域增长前景。
国际货币基金组织在4月下旬发布的《世界经济展望》更新中，将东盟2026年整体增速预测从此前的4.1%大幅下调，并同步上调通胀预测，指出“霍尔木兹海峡中断对能源进口依赖型经济体的冲击是当前全球增长面临的最大供给侧风险之一”。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：央行连续第七次按兵不动，汇率防线承压
印尼经济4月面临增长放缓与汇率贬值的双重考验。印尼央行于4月22日议息会议连续第七次维持基准利率在4.75%不变，这是自2024年9月最后一次降息以来最长的按兵不动周期。央行行长佩里·瓦吉约在会后新闻发布会上表示，此决定旨在“稳定印尼盾汇率并确保2026至2027年通胀维持在1.5%至3.5%的目标区间内”。
印尼盾汇率是当前央行面临的最大挑战。4月下旬，印尼盾一度逼近1美元兑17,200印尼盾的历史低位。尽管印尼是主要的煤炭出口国，但作为石油和天然气净进口国，持续高企的全球能源价格正侵蚀其经常账户盈余和财政缓冲空间。瓦吉约透露，央行已加大汇率干预力度，并警告称“我们已准备好调整政策以维护印尼盾稳定”——这一表态被市场解读为如果货币继续贬值，下一步可能是防御性加息而非降息。
通胀方面，得益于政府大规模能源补贴吸收全球油价冲击，印尼通胀相对受控。3月整体CPI同比回落至3.48%，处于央行目标区间上限附近，核心通胀稳定在2.52%。但补贴盾牌的代价是财政赤字逼近GDP的3%法定上限，财政可持续性面临日益严峻的挑战。资本外流是当前更大的威胁——外国机构投资者自2025年9月以来持续从印尼债市流出，加之穆迪此前已将印尼信用评级展望下调至“负面”，货币政策宽松空间受到显著压缩。ING分析师指出，随着增长走弱，央行年内不大可能加息，预计政策利率将至少维持至第三季度，若年底前增长进一步放缓，降息窗口或将重新打开。
（二）泰国：央行全票维持利率不变，增长大幅下调通胀急升
泰国经济4月在中东冲突冲击下增长动能明显减弱。泰国央行货币政策委员会于4月29日以6比0全票通过维持基准利率在1.00%不变，这是继2月降息后的按兵不动。央行声明指出，中东战争正通过推高企业成本、侵蚀家庭购买力直接拖累经济增长。
央行大幅下调增长预测。2026年GDP增速预测从此前预期下修至1.5%，2027年预计仅温和回升至2.0%。私人消费受到较高生活成本和收入前景走弱的双重压制，外国游客数量因旅行成本上升而预期下降。但商品出口在全球科技产品需求支撑下预计仍将保持向好态势。泰国财政部同步于4月28日将2026年GDP预测从此前的2.0%大幅下修至1.6%，同时将原油价格假设从此前的每桶57.5美元大幅上调至91美元，并将全年CPI预测从0.3%大幅上调至3.0%。出口预测则从此前的1.0%上调至6.2%，但进口预期增长13.9%，经常账户盈余预计将从去年的159亿美元大幅收窄至60亿美元。
通胀前景急剧恶化。央行预测2026年全年整体通胀率将从一季度的-0.5%急剧上升至平均2.9%，并可能在一段时间内突破3.0%的目标区间上限，2027年随供给侧压力缓解回落至1.5%。央行评估认为，当前价格上涨主要由供给端因素驱动，在需求疲弱环境下成本传导较为有限，中期通胀预期仍锚定在目标区间内，因此当前1.00%的利率水平仍属“适宜”。但央行同时警告，若霍尔木兹海峡持续关闭导致能源价格进一步攀升、企业成本传导加剧或中期通胀预期脱锚，将考虑调整政策立场。泰铢在泰国对中东能源进口高度依赖的背景下有所贬值，反映了市场对泰国外部脆弱性的担忧。
（三）越南：增长韧性获AMRO肯定，通胀与金融风险上升
越南经济4月继续保持强劲增长动能。东盟与中日韩宏观经济研究办公室（AMRO）于4月24日发布越南经济评估报告指出，越南经济在全球不确定性中继续保持韧性，增长受到强劲的出口导向型制造业、持续的外国直接投资和坚实的国内需求共同支撑。AMRO预测2026至2027年越南经济增速将温和放缓至约7.2%，随着去年强劲外需带来的顺风逐渐消退。
国内经济指标保持亮眼。4月工业生产指数环比增长3.0%，同比增长9.9%，前四个月累计增长9.2%，全国全部34个省市均实现正增长。4月货物进出口总额达943.2亿美元，同比增长26.7%，前四个月累计达3,441.7亿美元，同比增长24.2%，其中出口1,685.3亿美元、进口1,756.4亿美元，贸易逆差71.1亿美元。前四个月实际到位FDI达74亿美元，同比增长9.8%，新增注册FDI达182.4亿美元，同比增长32%。4月接待国际游客203万人次，同比增长22.8%，前四个月累计达880万人次，创历史最高。零售销售与消费服务收入增长12.1%。
但通胀与金融风险同步上升。4月CPI环比上涨0.84%，同比上涨5.46%，前四个月平均CPI同比上涨3.99%，通胀压力正在逼近政府设定的4.5%管控上限。AMRO警告称，2月28日以来中东紧张局势升级推动全球能源价格大幅上涨，越南零售燃料价格在3月初已出现急剧上调。信贷持续快速扩张和公共支出增加也在加剧价格压力。AMRO建议越南采取审慎且精心校准的政策组合——财政政策应侧重为受能源价格上涨影响的脆弱部门提供定向支持而非全面扩张，货币政策需逐步退出宽松立场，并加强宏观审慎监管特别是房地产和家庭信贷领域。越南盾在外资流入和贸易逆差并存的背景下汇率波动加大，央行继续通过公开市场操作调节流动性。
（四）马来西亚：经济稳健增长，央行连续第五次按兵不动
马来西亚经济4月保持区内最为稳健的增长态势。一季度先行估计GDP同比增长5.3%，虽略低于共识预期的5.5%且较四季度的6.3%有所放缓，但总体保持健康增长。3月出口保持8.3%的同比增长，电子产业受全球AI需求拉动持续扩张，能源出口在油价上涨环境下属净受益板块。3月整体通胀率为1.7%，一季度整体通胀率平均仅为1.6%，核心通胀率为2.1%，均处于央行目标区间内，燃料补贴有效缓冲了能源成本向消费者的传导。
马来西亚央行于4月维持隔夜政策利率在2.75%不变，为连续第四次按兵不动（5月7日会议上正式确认连续第五次）。央行评估认为，当前货币政策立场“适当，且符合物价持续稳定和经济可持续增长的前景”，但同时强调围绕中东冲突持续时间和严重程度的不确定性将影响国内增长和通胀前景。令吉延续年初以来的强势表现，年初至今在亚洲表现仅次于人民币列第二位，分析师预计令吉走势将取决于西亚地区谈判进展。作为能源净出口国，马来西亚相对较好地隔绝于中东油价冲击，但燃油补贴计划可能给政府财政带来额外压力。路透社调查的22位经济学家中仅2位预测下一季度将加息25个基点，市场普遍预期年内利率将维持不变。
（五）菲律宾：央行逆势降息支撑经济，滞胀风险空前加剧
菲律宾经济4月面临自2025年关税冲击以来最严峻的滞胀考验。菲律宾央行于4月10日议息会议宣布将基准利率下调25个基点至4.00%，隔夜存款与贷款利率分别调整为3.50%和4.50%。这是自2024年8月启动本轮宽松周期以来的累计250个基点降息。央行声明指出，尽管地缘政治紧张局势可能对通胀前景构成上行风险，但2026年通胀率仍有望稳定在目标区间内。此次降息在区内多数央行按兵不动甚至释放鹰派信号的背景下显得尤为突出，凸显了菲律宾央行在滞胀环境下的政策优先——先行对冲增长下行。
菲律宾经济面临的挑战在区内最为严峻。作为近98%原油依赖中东进口的国家，霍尔木兹海峡持续关闭对能源安全的威胁远高于其他经济体。3月底宣布的国家能源紧急状态在4月持续生效，燃料库存水平仍是市场密切关注的指标。通胀方面，菲律宾央行在3月非例行紧急会议上已将全年通胀预测从此前的3.6%大幅上调至5.1%，远超2%至4%的目标区间。但央行行长雷莫洛纳坚持认为，供应冲击驱动的价格上涨不宜通过加息应对，紧缩政策将“推迟经济复苏”，除非通胀预期出现脱锚迹象。这种“保增长优先于控通胀”的政策逻辑获得市场有限认可，但若油价持续高企至下半年，央行可能面临被迫逆转宽松立场的重大压力。穆迪分析已将菲律宾2026年和2027年增长预测分别下调至4.9%和5.2%，均低于政府目标区间下限。
（六）新加坡：金管局率先收紧政策，区域通胀防线告急
新加坡经济4月成为区内首个正式收紧货币政策的经济体。自中东冲突爆发以来，新加坡金融管理局是继澳大利亚之后亚洲第二个收紧货币政策以防范通胀冲击的央行。新加坡作为高度开放的外向型经济体，对全球能源和航运价格波动高度敏感。金管局已将核心通胀展望上调，并在4月政策声明中释放明确鹰派信号。制造业方面，AI驱动的电子产品需求持续为电子业提供支撑，但红海与霍尔木兹海峡双线航运受阻对贸易物流构成日益严重的制约。新加坡政府继续准备应对长期严重能源供应中断的应急预案，在经济韧性与外部冲击之间维持审慎平衡。
（七）柬埔寨：出口投资稳步前行，成本压力上升
柬埔寨经济4月在全球高油价环境中维持温和扩张。服装、旅行用品和农产品出口稳步增长，此前与美国签署的互惠贸易协定持续发挥作用。德崇—扶南运河项目稳步推进，对建筑、运输和商贸形成持续拉动。中柬二维码跨境支付系统交易量保持增长。但国际油价持续高企推高物流和原材料成本，制衣业利润空间受到进一步挤压，部分中小型工厂开工率有所回落。
（八）老挝：通胀治理取得重大进展，铁路走廊优势凸显
老挝经济4月延续通胀治理的积极改善趋势。通胀率持续从前期高位回落，政府设定的2026至2030年年均通胀率控制在5%以内的目标正在逐步接近。中老铁路“黄金大通道”效应在油价高企的环境下战略价值进一步凸显——铁路物流成本显著低于燃油驱动的公路运输，为进口商提供了重要的成本对冲渠道。中老铁路货运量持续快速增长，万象至昆明陆路运输价格累计下降40%至50%，铁路沿线农产品加工和物流产业集群不断壮大。
（九）缅甸：危机持续，能源与人道双重困境
缅甸局势4月仍处深度危机。武装冲突持续制约救援和重建物资进入，大量家庭仍无法恢复正常生活。国际油价上行通过燃料和物流渠道进一步推高国内物价水平。联合国持续呼吁国际社会加大人道主义援助力度。
（十）文莱：高油价环境改善财政空间
文莱经济4月在油气出口收入高水平支撑下稳健运行。作为石油净出口国，高油价环境显著改善政府财政收入和经常账户盈余，为“2035宏愿”经济多元化战略推进提供更充裕的资金保障。在清真食品认证、科技农业和信息技术服务等领域持续取得进展。
（十一）东帝汶：入盟后稳步融入区域合作框架
东帝汶自2025年10月正式加入东盟后持续享受入盟红利。“大日出油气田”开发谈判继续推进，政府积极吸引外国投资者进入油气和战略矿产勘探开发领域。非石油经济在政府投资驱动下保持增长。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：4月，中东冲突引发的新兴市场资本外流持续施压东南亚货币。印尼盾一度逼近1美元兑17,200印尼盾的历史低位，迫使央行加大即期外汇和国内非交割远期市场干预力度。泰铢在泰国对中东能源进口高度依赖的背景下有所贬值。马来西亚令吉表现相对坚挺，为亚洲年初至今表现次优货币，受GDP增长超5%和稳健贸易数据支撑。越南盾在贸易逆差和强美元双重压力下走贬。菲律宾比索受滞胀忧虑影响承压。缅甸缅元持续无序贬值。
货币政策：4月货币政策分化进一步加剧。菲律宾央行于4月10日逆势降息25个基点至4.00%，累计降息幅度达250个基点。泰国央行于4月29日以6比0全票维持利率在1.00%不变。印尼央行于4月22日连续第七次维持4.75%不变，但行长明确警告如果印尼盾继续贬值，下一步可能是防御性加息而非降息。马来西亚央行维持2.75%不变，市场普遍预期5月将连续第五次按兵不动。新加坡金管局率先收紧货币政策以防范通胀冲击，成为继澳大利亚之后亚洲第二个收紧货币政策的央行。国际货币基金组织警告，若能源市场紊乱超过一年，发展中亚洲经济体增速或被拖累1.3个百分点，通胀增加3.2个百分点。
金融市场合作：“清迈倡议多边化”共同外汇储备基金持续运行，可动用比例已自2026年1月起提高至50%，区域金融安全网继续为各国提供关键流动性保障。
四、中国—东盟经贸合作
2026年4月，中国—东盟经贸合作在美伊冲突冲击全球贸易的背景下继续深化。东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，机电产品和高新技术产品仍为双边贸易主力。中国自印尼进口镍加工品和棕榈油、自越南进口电子零部件、自泰国进口橡胶和热带水果、自马来西亚进口半导体的规模稳步扩大。
中国—东盟自贸区3.0版升级议定书国内核准程序有序推进。升级议定书首次在自贸协定中独立设置数字经济、绿色经济和供应链互联互通章节，有望于年内正式生效。在中东地缘冲突扰乱全球海运的背景下，中老铁路作为替代海运的大陆物流通道的战略价值进一步凸显——铁路物流成本显著低于燃油驱动的海运和公路运输，榴莲等热带水果冷链直达中国市场的时效优势持续扩大。2026年一季度中老铁路进出口货值达68.1亿元，同比增长62.7%。
中国2026年一季度GDP增长稳健，制造业PMI保持在50%以上的扩张区间，为东盟出口提供需求支撑。北京大学国家发展研究院《中国经济观察报告》提出的“投资于人”战略转向——2026年财政预算赤字率连续两年维持在4%左右，广义民生支出占GDP比重达14.3%——将逐步释放居民消费潜力，为东盟对华消费品和服务贸易出口提供中长期需求支撑。
五、风险与展望
展望5月及第二季度末，东南亚经济正处于自2025年关税冲击以来最严峻的“滞胀”关口。核心风险集中在四个层面：一是美伊冲突演进方向——霍尔木兹海峡通行受阻已持续超过两个月，若冲突延续至下半年，能源成本飙升对区内石油净进口国的累积冲击将远超预期，IMF和亚洲开发银行近期均大幅下调了区域增长预测并同步上调通胀预测；二是货币政策两难空前加剧——菲律宾央行在滞胀阴影下选择“保增长优先于控通胀”的逆势降息路径，印尼央行被迫在汇率防线与增长压力之间维持高利率，泰国央行在全票维持利率的同时大幅下调增长预测并上调通胀预测，“低增长、高通胀”的滞胀格局正在从风险预警变为现实；三是通胀传导加速——东盟制造业投入成本通胀已升至2022年7月以来最高水平，越南4月CPI同比飙升至5.46%，泰国央行预测整体通胀将在年内突破3.0%目标上限，若企业成本传导进一步加剧，各国央行将面临被迫加息的重大压力；四是供应链中断广度持续扩大——霍尔木兹海峡关闭叠加红海局势不稳，导致集装箱可用性、航线和燃料成本全面恶化，部分经济体正经历疫情以来最严重的供应链中断。
积极因素层面，马来西亚凭借能源净出口国地位和稳健的宏观基本面在区内保持最强韧性。越南经济在强劲制造业和FDI支撑下仍保持7%以上的增长动能，获AMRO肯定。中国制造业PMI的企稳回升有望对区域外需形成托底效应。中老铁路在中东海运受阻背景下的战略替代价值持续上升，为区域贸易提供了宝贵的陆路物流替代通道。后续需重点关注：美伊冲突走势及对油价和区域通胀的持续影响；各国央行在通胀急升与增长乏力之间的政策取舍是否发生方向性转变；中国经济刺激政策对区域外需的拉动作用；霍尔木兹海峡通行恢复前景及其对区域能源安全和经济复苏路径的决定性影响。4月的PMI数据与通胀数据共同发出明确信号——东南亚正在承受2022年以来最严重的滞胀压力，各国如何在控通胀与保增长之间寻求脆弱平衡，将直接决定2026年下半年的经济走向。
