内部资料
《东南亚经济观察》
2026年第5期（总第17期）
重庆工商大学东南亚研究中心 2026年6月5日
本期导读
2026年5月，东南亚经济在美伊冲突持续三个月的重压下显露复苏绿芽。5月中旬，伊朗与巴基斯坦在伊斯兰堡举行第三轮间接谈判，双方就霍尔木兹海峡分阶段恢复通航达成初步共识，布伦特原油价格从4月的每桶近120美元回落至95至100美元区间。东盟整体制造业PMI从4月的低位反弹至52.1，企业信心在连续两个月恶化后首次回升，新订单和产出温和扩张。然而，三个月的能源成本累积冲击已对区域经济造成深刻伤痕——菲律宾央行5月14日实施年内第三次降息至3.75%，为连续第三次逆势宽松以支撑增长，但通胀率已飙升至4.8%；印尼央行承受加息重压但仍坚守5.00%的利率不变；泰国商业银行在政府推动下集体下调贷款利率25个基点。
一、区域经济总体形势
5月，东南亚经济在持续三个月的能源危机中迎来一线曙光。5月12日，伊朗与美国在伊斯兰堡启动第三轮间接谈判，巴基斯坦作为调解方首次提出霍尔木兹海峡分阶段恢复通航方案。5月18日，双方宣布达成初步共识，同意在6月上旬启动为期两周的临时停火，期间伊朗将允许非军事船只安全通行。消息公布后，布伦特原油价格从4月高位的每桶近120美元回落至95至100美元区间。临时停火安排为东南亚石油净进口国提供了宝贵的喘息窗口，但停火仅为两周且后续谈判仍存高度不确定性，能源供应的风险溢价尚未完全消退。
东盟整体制造业PMI从4月的低位反弹至52.1，连续第十一个月扩张。新订单和产出温和增长，企业信心在连续两个月恶化后首次回升。但投入成本通胀虽从4月的高位有所回落，仍处于历史较高水平，原材料和运输成本持续挤压制造商利润空间。
尽管油价回落带来短期提振，三个月的能源成本累积冲击已对区域经济造成深刻伤痕。越南、菲律宾和泰国通胀率持续攀升，各国央行政策空间严重受限，部分经济体滞胀特征日益明显。中国制造业PMI在5月录得50.4%，连续第七个月扩张，为区域外需提供部分支撑。国际货币基金组织亚太区主任5月中旬表示，若霍尔木兹海峡在6月分阶段恢复通航，东盟2026年整体增速有望从当前预测的3.8%回升至4.2%，但上半年能源冲击造成的产出损失已不可逆转。
二、主要经济体动态
（一）印度尼西亚：央行维持利率5.00%不变，出口商强制结汇政策调整
印尼经济5月面临增长放缓与汇率稳定的双重平衡。印尼央行于5月20日至21日举行议息会议，决定维持基准利率在5.00%不变。这是央行自4月从4.75%加息25个基点以来的连续第二次按兵不动，也是自2024年9月最后一次降息以来的首次加息后暂停。央行同时维持存款利率和贷款利率分别在4.25%和5.75%不变。央行行长佩里·瓦吉约表示，此决定符合稳定印尼盾汇率、将2025年和2026年通胀控制在1.5%至3.5%目标区间内以及支持经济增长的需要。
印尼盾汇率在5月经历大幅波动后趋于稳定。5月12日，印尼盾对美元汇率一度触及17,333的1997至1998年亚洲金融危机以来最低水平。央行迅速加大汇率干预力度，在即期外汇市场、国内非交割远期市场和二级市场国债购买中三重出击。截至5月23日，印尼盾回升至16,970，较月内低点升值2.1%，但年初至今仍累计贬值约4.8%。央行报告显示，受非居民投资者重返债市推动，5月第三周外资净流入8.72万亿印尼盾。
通胀方面，在全球能源和食品价格因中东冲突大幅上涨的背景下，4月CPI同比放缓至2.73%，核心CPI降至2.59%，均控制在央行目标区间内。政府维持能源补贴以吸收全球油价冲击，央行预计通胀将保持在安全区间，但如果全球油价持续居高不下，将对补贴的财政可持续性构成日益增大的压力。
政府于5月21日宣布对出口商外汇收入强制结汇政策进行重要调整。艾尔朗加经济统筹部长宣布，自7月1日起，自然资源出口商必须将100%的外汇收入存放在印尼金融体系内至少一年，可在印尼银行开立美元账户或兑换为印尼盾，此规定不适用于制造业和下游产业的出口商。此前政策要求将30%的外汇收入存放三个月，新规显著扩大范围和延长时限。央行估计，此政策每年可额外留住约800亿美元外汇收入。分析师认为，此举有助于增加外汇储备、稳定印尼盾汇率和支撑央行抗通胀能力。4月外汇储备已较3月的1,482亿美元增长12.7%至1,671亿美元，其中部分受益于此政策带来的外汇回流。央行此前于4月16日已宣布将干预汇率和购买国债以向市场注入流动性。
增长方面，一季度GDP同比增长5.40%，高于市场预期。央行预计2026年全年经济增长4.8%至5.6%，略低于2025年的5.8%。家庭消费和投资仍是主要动力，制造业PMI在5月温和回升。但荷兰国际银行指出，实际利率处于20年高位，持续对实体经济构成紧缩压力。该行经济学家预计，由于美联储将利率维持至2027年，印尼央行在2026年将难以降息以支持经济增长。
（二）泰国：通胀加速至2.5%，商业银行集体降息支持经济
泰国经济5月在中东冲突逐步缓和的环境下显现温和改善。泰国央行5月29日发布4月经济与货币状况报告指出，4月泰国经济较上月有所改善，服务业在旅游活动增加和游客人数增长的推动下复苏，但制造业生产因汽车出口下降、电子产品结构性去库存以及高生产成本而继续收缩。私人消费随经济信心下降和家庭债务负担持续而走弱，私人投资相对稳定。出口方面，4月商品出口值（不含黄金）同比增长，电子产品出口因AI需求支撑保持良好。
通胀压力显著升温。4月整体通胀率加速至2.50%，为2024年12月以来最高水平，较3月的1.28%大幅跳升，主要受能源价格持续传导推动。核心通胀为1.74%。1至4月整体通胀率平均为1.77%，尚在央行1%至3%目标区间内，但若油价在霍尔木兹海峡完全恢复通航前维持当前水平，通胀可能在第三季度突破目标上限。
货币政策方面，泰国央行在5月维持1.00%的基准利率不变。但在央行按兵不动的同时，商业银行体系率先响应政府降息呼吁。5月15日，泰国银行业协会宣布，大型商业银行将在5月17日至11月16日期间将最低零售利率下调25个基点。财政部长披猜对此表示欢迎但认为“降幅还不够”，他批评货币与财政政策协调“尚未达到理想水平”，敦促央行放弃对泰铢升值的执念并帮助商业银行降低贷款成本。这是披猜连续第九个月公开向央行施压要求降息。此前在5月12日，政府发言人已援引副总理兼财政部长的话表示，希望央行在下次会议上降低政策利率以促进经济增长。总理佩通坦此前也多次呼吁央行听取各方意见，采取更灵活的政策配合财政刺激。
增长前景方面，财政部下属财政政策办公室5月29日发布经济预测，将2026年GDP增速预期从此前的1.6%小幅上调至1.8%，但仍较央行4月底预测的1.5%略高。FPO预计全年出口将增长7.1%，入境游客将达3,600万人次，但私人消费增速预计放缓至1.9%。预计全年整体通胀率平均为2.8%，高于2025年的0.5%但仍在央行目标区间内。泰国央行最新预测2026年和2027年经济增长分别约为1.5%和2.0%，整体通胀将在第三季度突破3.0%的区间上限。
（三）越南：PMI强劲回升，CPI回落至5%下方
越南经济5月在油价回落和制造业强劲扩张的双重利好下加速复苏。制造业PMI从4月的52.1强劲反弹至54.2，创下自2025年11月以来的最高水平之一，在东盟中处于领先位置。新订单以近两年最快速度增长，产出加速扩张，新出口订单恢复增长。S&P Global经济总监安德鲁·哈克指出，5月PMI数据表明越南制造业正迎来强劲的加速扩张期，在积极市场情绪和国内需求支撑下，企业正在迅速扩大生产和用工规模。
工业生产保持强劲增长。5月工业生产指数环比增长3.2%，同比增长10.1%，前五个月累计增长9.0%，全国全部34个省市实现正增长。进出口数据亮眼：5月货物进出口总额达953.7亿美元，同比增长24.8%，其中出口同比增长22.3%，进口同比增长27.1%。前五个月累计出口增长5.9%，累计进口增长9.3%，贸易逆差约80亿美元。前五个月实际到位FDI达92亿美元，同比增长9.9%，新增注册FDI达225亿美元，同比增长28%。
通胀压力出现边际缓解。5月CPI环比下降0.19%，同比上涨4.62%。前五个月平均CPI同比上涨4.05%，虽然仍处于较高水平但较4月的峰值明显回落，重回政府4.5%的管控目标下方。核心通胀为3.89%，也较前期有所降温。越南统计总局指出，5月CPI环比下降主要受益于汽油价格随国际油价回落而下调以及食品价格稳定。政府总理范明政在5月政府例行会议上要求继续将全年通胀控制在4.5%以下，同时保持宏观经济稳定和汇率合理稳定。
越南盾汇率在5月总体平稳，越南央行继续通过公开市场操作调节流动性，银行间市场利率较3至4月的高峰期显著回落。外贸银行5月底将2026年越南GDP增速预测维持在7.0%至7.5%，全年CPI预测维持在4.0%至4.5%。世界银行在5月下旬更新报告中上调了越南2026年增长预测至7.2%，并指出越南是东盟中在能源冲击下最具韧性的经济体之一。
（四）马来西亚：央行维持利率2.75%不变，增长保持稳健
马来西亚经济5月延续稳健运行态势。马来西亚央行于5月7日举行年内第三次货币政策会议，一致决定维持隔夜政策利率在2.75%不变，为连续第五次按兵不动。央行声明指出，2025年全年和2026年一季度经济增长好于预期，强劲的国内需求和出口扩张共同推动增长，预计2026年增长将保持强劲，由强劲的国内需求和持续强劲的出口双重支撑。
通胀方面，央行指出，2025年整体和核心通胀率分别平均为1.8%和2.0%，预计2026年通胀将温和上升，但全球能源和大宗商品价格受中东冲突影响仍存在上行风险。一季度GDP同比增长5.3%，整体通胀率为1.6%。央行评估当前2.75%的政策利率“适当，且符合物价持续稳定和经济可持续增长的前景”。根据路透社5月22日至28日对22位经济学家进行的调查，所有受访者均一致预测央行将在7月9日的下次会议连续第六次维持2.75%不变，对利率路径预测一直延伸至2028年。
令吉持续走强。年初至今在亚洲货币中表现名列前茅，受经济增长韧性、贸易顺差稳健和外资流入共同支撑。分析师指出，马来西亚作为能源净出口国相对较好地隔绝于中东油价冲击，令吉的走强有助于缓解输入型通胀压力，但也对出口竞争力产生一定影响。财政方面，政府继续推进补贴改革和财政整顿，燃油补贴计划在全球油价高企环境下给政府财政带来额外压力，但总体财政缓冲空间充足。
制造业PMI在5月保持温和扩张。电子产业受全球AI需求拉动保持强劲，柔佛—新加坡经济特区继续吸引数据中心和高端制造业投资流入。统计局数据预计2026年二季度GDP将延续5%以上的稳健增长。
（五）菲律宾：央行第三次降息至3.75%，滞胀阴影笼罩
菲律宾经济5月在滞胀阴影笼罩下艰难前行。菲律宾央行于5月14日实施年内第三次降息，将基准利率下调25个基点至3.75%，隔夜存款和贷款利率分别调整至3.25%和4.25%。自2024年8月启动本轮宽松周期以来，累计降息幅度已达275个基点。央行声明指出，尽管通胀因能源和食品价格上涨而超出目标区间，但增长前景趋弱需要货币政策提供持续支持，这是央行连续第三次逆势降息以支撑经济。
通胀压力持续攀升。4月通胀率加速至3.5%，为近9个月来最高水平，年初至今平均通胀率为2.6%。央行在5月政策声明中将2026年全年通胀预测从此前的5.1%小幅下调至5.0%，但仍远超2%至4%的目标区间，2027年通胀预测维持在3.8%。穆迪分析已将菲律宾2026年和2027年增长预测分别下调至4.9%和5.2%，均低于政府目标区间下限。尽管面临通胀超标压力，央行行长雷莫洛纳明确拒绝了通过加息来抑制供应驱动型通胀的呼吁，认为紧缩政策将“推迟经济复苏”并给企业和家庭带来不必要的痛苦。这种“保增长优先于控通胀”的政策逻辑在区内引发广泛讨论——支持者认为在能源冲击下的供给侧通胀不宜通过需求端工具应对，反对者则警告若通胀预期脱锚，央行将不得不以更大代价进行补救。
增长前景方面，一季度GDP增速从此前季度的4.3%回升至4.5%，但低于政府目标区间下限。央行预测2026年全年经济增长4.6%，2027年回升至5.9%。总统马科斯自3月底宣布的国家能源紧急状态仍在持续，燃料库存水平仍是市场密切关注的指标。国际货币基金组织5月表示，菲律宾当前的政策组合——以货币宽松支撑增长、以能源紧急状态和定向补贴应对通胀——在短期是合理的，但若油价在6月临时停火后仍维持高位，央行可能需要重新评估宽松路径。
（六）新加坡：金管局维持政策不变，经济在油价回落中趋稳
新加坡经济5月在油价回落和临时停火预期中趋于平稳。新加坡金融管理局在5月维持汇率政策不变，此前在4月已率先收紧货币政策以应对通胀压力。AI驱动的电子产品需求持续为制造业提供支撑，但霍尔木兹海峡持续关闭对贸易物流和航运成本的影响仍在。5月霍尔木兹海峡临时停火进展公布后，航运保险费率出现边际回落。
新加坡经济增长在二季度保持温和，金融、信息通信和专业服务业维持扩张。新加坡金融管理局在5月评估中维持核心通胀展望，认为临时停火达成后油价回落有助于缓解输入性通胀压力，但地缘政治风险和航运中断仍是下半年不确定性的主要来源。新加坡继续巩固区域金融科技和绿色金融中心地位，政府产业转型基金持续支持先进制造和绿色经济领域企业发展。
（七）柬埔寨：制造业温和扩张，成本压力有所缓解
柬埔寨经济5月在全球油价回落环境中温和改善。服装、旅行用品和农产品出口保持增长，此前与美国签署的互惠贸易协定持续发挥作用，19%的关税税率在区内处于相对可接受水平。德崇—扶南运河项目稳步推进，对建筑、运输和商贸形成持续拉动，中柬二维码跨境支付系统交易量保持增长。油价回落有助于缓解物流和原材料成本压力，部分制衣企业开工率小幅回升。
（八）老挝：通胀治理持续推进，中老铁路优势凸显
老挝经济5月延续通胀回落的改善势头。通胀率从前期高位继续下行，政府控制的2026至2030年年均通胀率在5%以内的目标正在逐步接近。中老铁路“黄金大通道”效应在区域能源危机中持续发挥战略替代价值。2026年前五个月中老铁路进出口货值持续增长，热带水果等农产品的冷链直达中国市场的时效和成本优势在油价高企背景下进一步凸显。中老铁路货运量保持快速增长，铁路沿线产业集群持续壮大。
（九）缅甸：人道局势严峻，经济困境持续
缅甸局势5月仍处于深度危机之中。2025年3月大地震过去一年有余，重建工作进展严重滞后。国际油价大幅波动推高国内燃料和物流成本，缅元持续贬值，民众购买力严重削弱。联合国和国际人道主义机构持续呼吁扩大援助规模，但实际到位资金仍远不能满足需求。
（十）文莱：油气收入高水平支撑财政，多元化稳步推进
文莱经济5月在油气出口收入高水平支撑下稳健运行。作为石油净出口国，相对高位的油价环境继续改善政府财政和经常账户盈余。“2035宏愿”经济多元化战略有序推进，清真食品认证、科技农业和信息技术服务等非油气领域取得稳步进展。
（十一）东帝汶：入盟红利继续释放，能源矿产开发谈判推进
东帝汶自2025年10月加入东盟后的第七个月，入盟效应持续稳步释放。“大日出油气田”开发谈判继续推进，政府积极吸引外国投资者进入油气和战略矿产勘探开发领域。非石油经济在政府投资驱动下保持增长，东盟框架下的区域合作机制逐步对接。
三、东南亚金融市场概览
汇率市场：5月，霍尔木兹海峡临时停火预期推动东南亚货币出现修复性升值。印尼盾从月内低点1美元兑17,333回升至16,970，升值2.1%，受外资重返债市和出口商强制结汇政策调整双重支撑。泰铢在油价回落和临时停火预期中小幅升值，但央行与政府在利率政策上的公开博弈持续压制市场信心。马来西亚令吉延续强势表现，年初至今在亚洲货币中名列前茅。越南盾在外资强劲流入和贸易逆差并存的背景下总体平稳。菲律宾比索受滞胀忧虑影响升幅有限。
货币政策：5月货币政策分化进一步加剧。菲律宾央行于5月14日连续第三次降息至3.75%，累计降息幅度达275个基点，坚持“保增长优先”路径。印尼央行维持5.00%不变，坚守汇率与通胀防线，行长暗示如果美联储不降息、印尼央行也难以降息。泰国央行维持1.00%不变，但商业银行在政府推动下集体下调最低零售利率25个基点，财政与央行之间的政策僵局仍在持续。马来西亚央行维持2.75%不变。新加坡金管局在4月收紧政策后维持不变。美联储5月议息会议维持利率不变，市场预计首次降息最早或在9月。
金融市场合作：中国与湄公河五国在澜湄合作机制下签署跨境支付互联互通深化合作文件。中柬二维码跨境支付系统累计交易额突破30亿元人民币。
四、中国—东盟经贸合作
2026年5月，中国—东盟经贸合作迎来制度建设的历史性突破。东盟继续保持中国第一大贸易伙伴地位，2026年前四个月双方贸易总值在能源危机冲击下保持稳定增长。中国自印尼进口镍加工品和棕榈油、自越南进口电子零部件、自泰国进口橡胶和热带水果、自马来西亚进口半导体的规模持续扩大。中老铁路在中东海运受阻背景下的战略替代价值进一步凸显，前四个月进出口货值同比增长超过60%。雅万高铁客流量稳步攀升，中泰铁路一期铺轨进入最后阶段，柬埔寨德崇—扶南运河工程完成总进度约40%。
五、风险与展望
展望6月及下半年，东南亚经济正处于从能源危机中艰难复苏的拐点。5月霍尔木兹海峡临时停火的初步共识为区域带来一线曙光，但停火仅从6月上旬开始且为期两周，后续谈判能否形成稳定安排仍存在重大不确定性。核心风险集中在：一是美伊谈判走向——若两周临时停火后谈判破裂，霍尔木兹海峡通行再度受阻，油价可能重新飙升至110美元上方，彻底吞噬当前来之不易的复苏绿芽；二是滞胀风险未消——菲律宾通胀已攀升至4.8%，泰国和越南通胀仍处高位，各国央行在通胀超标与增长疲弱之间的政策取舍将更加艰难，菲律宾央行连续三次逆势降息的路径若在下半年遭遇通胀持续高于目标区间，将面临被迫逆转宽松立场的重大风险；三是印尼盾脆弱性持续——尽管5月底已回升至16,970，但年初至今仍累计贬值约4.8%，美联储将利率维持至2027年的预期对新兴市场货币构成持续压力；四是缅甸人道危机与灾后重建滞后对区域稳定构成长期隐患。
积极因素方面，中国—东盟自贸区3.0版升级议定书将于7月1日正式对中国生效，这是年内区域经济一体化最具深远意义的事件。霍尔木兹海峡临时停火若能在6月转化为持久安排，油价有望进一步回落至90美元下方，将显著改善区内石油净进口国的贸易条件和通胀前景。越南以PMI强劲回升展现了制造业的深厚韧性。马来西亚凭借能源净出口国地位和强货币继续在区内保持最强抗风险能力。后续需重点关注：霍尔木兹海峡6月临时停火执行情况及后续谈判进展；菲律宾央行在通胀突破5%关口后的政策选择及是否逆转宽松路径；中国—东盟自贸区3.0版升级议定书7月1日正式生效后的首批实施效应；以及美伊冲突若在停火后根本解决对区域能源安全和经济增长路径的深远影响。
